融创：等佳兆业重组不超过2个月 再拖将退出收购（2）

破产清算的可能性

佳兆业3月8日公告显示，公司流动性即将枯竭，共有298亿元的债务在未来12个月到期，而截至3月2日，其账户内不受限现金总额仅为5.66亿元。

佳兆业称，融创是协助佳兆业维持业务稳定的最佳买家，公告暗示，如果债务重组不成功，佳兆业将进入清算阶段，各方债权人将全面受损。

公告指出，若实施清算，境外债权人受偿金额或仅为9.8亿元人民币，相当于每1美元面值收回2.4美分左右；绝大多数境内债权人亦将面临债权减值。

佳兆业部分海外债券持有人的代理机构凯易律师事务所(KirklandandEllis)曾公开说明，支持融创收购佳兆业，但在最新数字表明公司股权约值10亿美元的情况下，考虑任何可能会引起债券持有人债务价值减少的建议为时尚早。公司股东已得以保有公司的大量价值，鉴于作为债券持有人的债权人在资本结构中层级优先于股东，其认为债权人的债务价值不应在仅为公司股东利益的情况下蒙受损失。

这部分海外债权人的博弈底气来自于，佳兆业净资产仍有300亿左右，即使破产清算也能获得赔偿；而且，债权人的偿付级别也优先于股东。

然而，根据内地和香港两地的法律规定，一旦进入清盘程序，由于佳兆业的资产主要在境内，境内的债权人将获得优先清偿，而海外投资者则排在最后。“房地产公司的净资产至少要打个5折，到时候海外债权人能否拿到赔偿也不确定。”另外一些债权人如此担忧。

“融创通过收购来为佳兆业提供支持，是最大化公司价值和各利益相关方经济利益的最好方式。如果现在破产，债权人的回收率很低。根据佳兆业的公告情况，我相信有抵押债权人的平均回收率可能不到一半，而无抵押债权人可能几乎蒙受全部损失。”武捷思表示。

此外，德银报告指出，佳兆业能否回报股东，关键在于融创能否顺利完成收购，若缺乏债务重组，剩余的股权价值将变为零。

“说到底就是个利益分配问题，收购方、债权人、股东，都不想受损。”香港一位投资界人士说，损害债权人实则就是增厚收购方的利益，这不是孙宏斌追求的目标。

但融创也有自己的底线。重组时间拖越久，佳兆业的收购价值越低，而且会影响融创自己的评级和现金流，“融创已经花费了差不多半年在收购佳兆业这件事上，7月31日是最终截止日期，意味着4月底5月初就要基本上完成债务重组，否则肯定退出。”接近佳兆业的人士称。