中国债券置换定额或再翻倍 理论上可扩至20万亿（2）

地方政府的债务置换项目是继年初至今两次下调存款准备金率和过去半年多三次下调基准利率后刺激股市的又一举措。总之，大量的流动性资金应该对狂热的中国股市有积极作用。

但这个项目又是一个很大的交易，原因有二：

其一，鉴于中国地方政府的债务总额达到了20万亿人民币，所以他们根本付不起7%的债息;

其二，由于中国央行允许把市政债券作为现金贷款的抵押，所以新的市政债券发行都会转换成实体经济里的新的信用创造，或者至少是这么预想的。在启动债务置换项目不久后，中央政府就放宽了地方政府融资平台的融资限制，这就意味着，地方政府图突然地又再次可以通过这一平台借钱，但是他们恰恰是因为用这一平台借钱才陷入到最初那个麻烦中。最后，地方政府通过发行市政债券来填平遗留的高债息LGVF债务的同时却又在通过LGVF进行更多的融资来实现再杠杆化。

如果这听起来令人费解且弄巧成拙，那是因为事实确实如此。这是中国试图同时进行去杠杆化和再杠杆化的最好例证。地方政府开始减少他们的偿债负担，这是去杠杆化。而这也可能导致更多的信用创造，那就是再杠杆化了。

因为中国地方政府的债务负担共计约占GDP的35%左右，所以债务置换计划理论上可以从最初的1万亿元人民币扩大到20万亿元人民币。并且实际上，我们现在已经确认了这项政策的定额已经翻倍了。