宝能系一年举债超过600亿 底气来自巨额融资（2）

在上述三家宝能系成员中，宝能地产今年融资规模不大。债券募集说明显示，截至6月30日，宝能地产共取得银行授信209.77亿元，其中已使用173.05亿元，尚有36.72亿元没有使用。

大规模向金融机构融资的主要是钜盛华、宝能控股两家。有媒体此前报道，今年2月份以来，仅宝能控股一家，今年上半年就通过银行、信托等金融机构，获得资金约76亿元。

债券募集说明书显示，截至2015年6月底，钜盛华长期借款余额58.9亿元，共计在各类金融机构获得总授信85亿元，其中已提用67.76亿元，未提用金额17.23亿元。发放贷款最多的，包括工商银行、建设银行、农业银行、交通银行四家国有大行和渤海信托，总规模达到58亿元以上。

12月16日披露的数据显示，2014年底，钜盛华长期借款余额为23.5亿元，而到了今年10月底，这一数字已大幅增长到126亿元，增加了102亿元以上，增幅高达430%左右，比6月底亦增加了67亿元左右。

而这还只是钜盛华的部分负债。若加上举牌万科部分，钜盛华今年前10个月的融资规模，已经超过200亿元。11月27日—12月4日，钜盛华通过7个资管计划，累计举牌万科4.97%股份，共计耗资96.5亿元，除了自有的劣后资金，钜盛华融资64.3亿元。而根据公开信息，7个资管计划起始规模多达187亿元。

此外，12月14日，南方资本旗下一款名为广钜2号的资管计划完成备案，规模达30亿元。12月18日，安信基金用于指定增持万科、初始规模的资管计划，也已完成备案。

此前10月15日至11月9日，钜盛华已将所持有的7.28亿股万科股票，质押给了鹏华资产，该部分股份共计占万科总股本的6.59%。据业内人士介绍，目前上市公司股权质押融资，质押率平均在40%左右，万科作为优质大蓝筹，质押率相对较高。按当时万科股价计算，40%的质押率，融资规模亦在40亿元左右。

这还不包括大量股权质押融资。除了上述三家企业，今年6月以来，前海人寿、宝能地产、宝能集团、中林实业等宝能系成员企业，股权被频频用于质押。其中，前海人寿被质押股权比例约为44%，宝能集团、中林实业分别为30%、51%，钜盛华股权亦被质押了约29%。

钜盛华12月16日披露，其股东中，除了深圳市宝能投资集团有限公司（下称“宝能集团”）、深圳宝源物流有限公司，还有持股30%的深圳市浙商宝能产业投资合伙企业（有限合伙）（下称“浙商宝能”），持股1.92%的深圳市宝能创赢投资企业（有限合伙）（下称“宝能创赢”），注册资本分别为200亿元、8.01亿元。

目前尚不清楚在上述两家合伙基金，在宝能举牌万科中所扮演的角色。工商资料显示，浙商宝能由宝能集团出资33.5%，深圳浙商宝能资本管理有限公司出资0.05%，华福证券出资66.45%。而11月30日，宝能集团曾将所持钜盛华30.97亿股，质押给华福证券。因此，浙商宝能很有可能是宝能系的融资通道。

记者根据以上数据测算，如果相关资金全部到位，加上今年增加的62亿元注册资本，钜盛华今年融资规模达到370亿元左右，接近其10个月资产增长规模。加上上述宝能集团参与的两个有线合伙企业、宝能控股所获贷款，剔除重复计算，宝能系今年获得的资金总量，已经超过600亿元，与其举牌、参与定增资金规模相近。

高杠杆之忧

尽管通过银行、信托公司、基金公司等获得数百亿元融资，但宝能系的资金面可能并不充裕。

值得注意的是，除了上述融资，今年8月至11月，钜盛华先后5次增加注册资本。工商资料显示，今年8月26日，钜盛华将注册资本从101亿元，增加到163亿元。按其债券发行说明书披露情况推算，通过增资，其获得的资金共计达到62亿元。

根据债券募集说明书，在获得上述巨额融资之后，截至10月底，钜盛华账上货币资金仅有22.26亿元。而在6月底，宝能地产货币资金也只有16.1亿元。而仅在2016年，宝能地产就有约35亿元借款到期。

钜盛华可能也将同期迎来偿债高峰期。在公开披露信息中，钜盛华虽未披露相关融资起始时间，但据其12月16日披露信息，其举牌万科的7个资管计划中，有5个将在2017年11月到期，届时该公司若要继续维持持股比例，则必须赎回。

而浙商宝能所持30%股份，也存在“明股实债”的可能。按30%的持股比例计算，该部分资金量大概在54亿元左右。而明股实债的借款，在宝能系亦有先例。获得的资料显示，2014年7月，华润深国投就发行过一款股权信托，用于对新疆宝能宝能投资有限公司增资。在宝能地产债券募集说明书中，这笔资金实际上是抵押、质押、保证借款，期限24个月。

从已有信息来看，宝能系自身经营现金流并不宽裕。2014年、2015年上半年，钜盛华经营活动产生的现金流净额分别为-32亿元、7.2亿元。到2015年10月底，其营业收入仅4.2亿元，净利润11.13亿元。宝能地产同期经营现金流为-104亿元、-7.4亿元，营业收入、净利润分别为2.7亿元、-3.1亿元。

虽然宝能系的资本运作能力非同一般，但其成员企业间的大量资金担保、拆借，不能不对其资金安全产生影响。宝能地产债券募集说明书披露，2010年以来，宝能地产为钜盛华、中林实业、宝能投资集团等关联方，提供的各类担保多达78.8亿元，其中近60亿元尚在存续期。而关联方为宝能地产提供的担保，累计更是达到153.7亿元，在保余额亦达103亿元之巨，钜盛华今年也为关联方宝能城有限公司提供了45亿元担保。

根据债券募集说明书，上述担保、被担保中，宝能地产担保部分将在未来两年左右集中到期，而关联方为其提供担保的债务中，2016年、2017年到期的也达到数十亿元，而这还不包含其与宝能系成员企业间的大量应收款、应付款。

另一方面，大量举债导致宝能系资产受限规模巨大。资料显示，截至2014年12月底，钜盛华受限资产账面价值合计达162亿元。2015年6月底，宝能地产受限资产达171亿元，原因主要是银行借款设定的担保资产。

作为宝能系最重要的资金来源，前海人寿一直被寄予厚望。然而，巨大的存货规模，必然限制前海人寿的输血能力。根据媒体此前报道，截至2015年5月末，宝能控股存货高达261亿元。投资性房地191亿。其他应收账款101.5亿。而债券募集说明书显示，截至6月底，仅宝能地产、钜盛华名下的存货，规模就分别高达134.54亿元、258亿元。