华西能源跨界并购石墨烯 18亿净利润承诺引质疑（2）

石墨烯项目频频被高估值

华西能源是否有实力完成现金收购并实现业绩承诺也颇受关注。公开信息显示，自2011年上市以来，华西能源业绩增长较为稳定，自2011年至2015年，华西能源扣非净利润分别是9571万、8849万、1.13亿、1.4亿和1.54亿；2015年，华西能源营业总收入37亿，净利润1.98亿元。自2011年至今，华西能源扣非净利润总计5.912亿，而在业绩承诺中，仅2016当年的业绩承诺就达到5亿。

华西能源2016年一季报显示，公司总资产96.4亿元，其中货币资金5.47亿元。目前华西能源尚未披露标的资产的估值情况。申万宏源研究员孟烨勇告诉《中国经济周刊》，目前行业内对于石墨烯项目的估值主要以产量为准，产量乘以单价大致就是估值的标准，但是由于行业并不成熟，所谓“估值”多是谈判得来，并非真实价值。

目前市场上给予的高估值比比皆是，德尔未来（002631.SZ）在3月公告拟以6亿收购石墨烯项目，然而并未披露产量；道氏技术（300409.SZ）6月底宣布自筹资金1.18亿收购石墨烯相关项目35%的股权，该项目并非专注石墨烯，而是二级电池用碳材料（包括天然石磨、人造石墨、硅碳、石墨烯等等）；此前，还有南江集团出资2亿购买年产30吨石墨烯的项目。

有业内人士分析，以业绩承诺中2016年的净利润水平为基础，即便给予12倍的低市盈率进行估值，对应的标的价值也高达60亿元，即使仅仅收购20%的股权，也需要现金12亿。这个数字远超华西能源目前账上的现金。

除此之外，现金支付还会给上市公司带来很大的资金压力，增加并购整合的难度，同时无法享受递延纳税的优惠，进一步加剧企业的负担。如果华西能源并购所需金额超过其货币资金，那么则需要通过金融机构借款以支付交易对价，财务成本也将增加。

业内：石墨烯离应用还很远

资本市场高预期不利发展

布局石墨烯产业是近年资本市场的一大热点，华丽家族（600503.SH）、德尔未来、东旭光电（000413.SZ）、道氏技术等公司都先后在该领域开展布局。但是石墨烯并购除了一再点燃资本市场的热情，却一直未见有消费者生活的应用出现，同时还带来了不断的质疑。

即便是在石墨烯领域布局较早的东旭光电，其7月8日推出的宣称是“世界首款石墨烯基锂离子电池产品——烯王”也被中国石墨烯产业技术创新战略联盟秘书长李义春指出是“停留在锂电系列，距离石墨烯电池还有很长一段距离”。

尽管李义春同时指出，石墨烯使该款产品的充电速度大幅提高，还是具有一定的市场价值。然而，市场最终会以石墨烯的价值来衡量还是以石墨的价值来衡量尚无定论。清华大学能源互联网创新研究院副研究员刘冠伟博士表示，石墨烯在锂电池中主要作用是导电或者是电极嵌锂材料，这两者都是在和传统的导电碳或者石墨去竞争。石墨烯提高充放电效率，目前还处于理论阶段，噱头意义大于实用价值。

孟烨勇告诉记者，石墨烯目前作为单一的产品还没有应用上的突破，但是石墨烯目前确实可以用填充、掺杂等手段投入应用。不过这种应用卖价肯定不高，因为在掺杂或者填充的应用中就相当于是石墨了，如果不是关联交易，不会有人按照石墨烯的价格去买。孟烨勇还分析说，目前石墨烯技术还处于非常前沿的阶段，石墨烯的性能和量产决定了离应用还有较远的距离，但是资本市场给了过高的预期，对于石墨烯产业的发展弊大于利。