各路机构大举买入分级A 大面积溢价暗藏投资风险（2）

值得注意的是，量化对冲类基金也开始布局分级A，而这些资金往往视分级A为股市赚钱难度较大时的栖身之所，将分级A看作货基、债券的替代品。据悉，一些产品在发行说明中将分级A列为固收类投资的首要标的。中金固收分析师认为，分级A自身收益率高是一个原因，同时交易透明、对非专业债券投资者更加“友好”也是一个重要原因，此外还能在一定程度上抵御股市下跌风险。

不过，需要指出的是，一旦股市机会来临，上述量化对冲类基金可能最先撤离分级A市场。此外，FOF、CTA产品也开始大面积投资于分级A市场，作为其资产配置的一部分。在业内人士看来，不少基金公司开始布局FOF业务，这些产品未来也有望成为分级A的增量资金。

大面积溢价暗藏投资风险

金融市场上高收益资产的供给在不断减少，隐含收益率偏高的分级A，无疑成了资金追捧的对象。而随着信用债违约风险上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，更是令各路机构资金青睐有加。

据统计，截至8月29日，今年以来分级A份额二级市场价格平均上涨5.46%，其中，多达31只分级A涨幅超过10%，二级市场表现最好的一只分级A涨幅达到了14.89%。

虽然从债性而言，分级A仍有看多的理由，未来机构资金有望持续布局。但在业内人士看来，未来的风险仍然值得关注：其一，目前大多数分级A处于溢价状态，一旦股市大幅下挫，在负期权价值的作用下，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险。

其二，一旦股市出现趋势性上涨行情，投资者追捧分级B造成母基金出现持续整体溢价，那么，溢价套利盘将会对分级A的市场表现造成打压。

上海证券分析师认为，分级A尽管资产安全性较强、约定收益率高，但是其付息方式为母基金份额形式，在弱市波动较大的背景下实际收益率仍然存在不确定性。

事实上，随着债市收益率连续反弹，分级A近期也遭遇调整，业内人士认为，除债市调整本身以外，分级A近期获利回吐意愿强以及久期长也是放大其波动的因素。

此外，华创证券分析师坦言，在近期路演中，许多保险机构对于分级基金监管可能趋严对分级A的影响进行了讨论，经过分析认为，如果在分级基金中引入合格投资者机制，购买分级基金投资需要一定资产门槛的话，对于分级A的影响恐将短多长空。

在其看来，就短期而言，设立准入门槛会使得分级B的折价率有望进一步提升，这样将会形成整体折价套利机会，进一步推升分级A的溢价率，短期对于分级A起到利好效果；但是对于长期而言，提高准入门槛会使得分级A的流动性进一步下降。

甚至有可能最终导致分级基金规模大幅度缩水，转为LOF基金，在这样一个过程中，由于转化将按照净值进行结算，对于现在处在全面溢价状态的分级A而言，会使得分级A投资者遭遇亏损。