明年6月实施A股纳入MSCI 海外投资者迫不及待（3）

未来中国在许多领域都会快速成长，包括高科技、消费、环保等。随着中国财富的积聚，大众消费将更上一个台阶，同时大量的储蓄又将催生财富管理需求，因此银行部门和资产管理行业还有很大的增长空间。此外，中国的国际化进程将促使企业走出去，带来很多机会。

上海证券报：目前中国股市仍面临换手率高、具有一定投机性的问题，融入全球市场是否有助于改变这一现象？未来股市投资结构会发生变化吗？

亨利·费尔南德兹：中国正走在所有其他发达经济体都曾经走过的道路上，在把储蓄转换为对资本市场的投入过程中，每个市场都会经历机会泡沫、熊市等过程，而风险资本就从股市中寻找机会，这是风险资本的特性。新兴经济体必然会比发达经济体面临更多的投机问题。将今天的中国和过去的发达国家作比较是不公平的，它们都各自处在发展的不同阶段。如果将今天的中国和几十年前海外发达国家曾经历过的阶段相比，可能今天的中国股市还比过去的发达国家股市更稳健些。随着时间推进，散户主导的市场会发展为机构主导的投资市场，而对个别快速增长领域的过度投机也会逐步褪去。我们需要做的就是如何在这一过程中学习和成长。

上海证券报：A股加入MSCI是否有助于其全球金融中心的建设？如何看待中国金融市场改革开放的速度？

亨利·费尔南德兹：我们评估中国市场的国际化程度的方式主要是在准入门槛、流动性、透明度、监管的确定性等方面，中国正在发展成为全球金融中心的路上，中国香港已经是一个很重要的国际金融中心，上海也在快速发展过程中，要想成为真正意义上的金融中心还有很长的路要走，要想达到这一目标必须消除对投资交易的限制，包括期货、股票、外汇等各方面的限制。

中国金融市场改革开放的速度取决于领导层，我们希望可以看到更快、更广、更深的发展，但这还需要证监会、交易所、机构等多方面的配合。我们理解这需要兼顾市场稳定等多重因素，在经历了2015年股市大幅波动和之前的人民币贬值压力之后，我们相信中国有能力克服困难。

数据授权将是未来商议的核心

上海证券报：哪些股票未来还有机会被纳入MSCI国际指数？当前A股0.73%的权重和5%的纳入因子未来是否有可能进一步提高？

亨利·费尔南德兹：什么样的股票会在未来被纳入MSCI指数呢？我们主要考虑的有三个方面，首先是纳入更多没有在过去或当前停牌的大盘股，或者是沪港通、深港通如果扩容的话，我们也会对这部分股票作出相应调整。

第二个路径是，纳入195只中盘股。

第三个路径是，在未来是否提高纳入股票市值的比例（即纳入因子）。这次我们只设定了纳入股票市值的5%，未来声明中可能会比5%更高，这要取决于A股市场的实际情况。

股票停牌问题仍然是最为核心的一点，它牵涉到的是交易规则的确定性、股市的流动性。到目前为止，中国股市的停牌范围之大、时间之久超过任何一个新兴市场。这对于这些上市公司、交易所、监管层和投资者来说都是不利的，而停牌的股票也无法被纳入指数，许多海外投资者也不会投资这些股票。

总体来看，股票停牌、交易额限制、外汇可获得性是让海外投资人倍感担忧的主要问题，那也是为什么纳入因子只有5%而不是更高的关键因素之一。我们希望在未来一段时间内这些问题能够得到解决，A股市场投资的法律、规则能够更明确，这将使投资者觉得在A股市场的投资更舒服、不再惧怕。

上海证券报：对于MSCI指数的扩容有具体时间表安排吗？

亨利·费尔南德兹：这次迈出的第一步就资金量而言，的确是一小步。未来MSCI的扩容进程将取决于两方面：一方面是海外机构投资者在中国投资的体验，包括对交易、规则、监管等整个金融市场基础设施是否完善的整体感受，如果体验好，那扩容计划可能加快；另一方面要取决于中国证监会、沪深交易所以及上市公司如何进一步改进和完善停牌问题、沪股通和深股通每日交易额限制、监管法规的确定性和上市公司的信息披露制度。所以很难说出具体的时间表，因为推进速度取决于以上问题改善的情况，如果市场完善得越好，那么无论是纳入数量还是权重都会提高。另外需要提到的一点是，交易所能否放松数据授权的问题。就目前5%的纳入因子而言，当前数据授权程度是可以接受的，但是要想进一步提升纳入比例的话，还需要获得更多的数据授权去发行金融衍生品。

上海证券报：目前交易所对MSCI的数据授权情况是怎样的？当前的数据使用方案是否满足了海外投资者的需求？

亨利·费尔南德兹：海外投资人进入A股市场可采用的投资工具主要有四种，其一是主动型管理基金，其二是被动型管理基金，它们会通过复制某个指数，以开放式基金、专户、ETF等渠道投资进入，其三是结构性投资工具，通过场外市场的衍生产品如指数掉期、指数期权等，其四是上市期货。

无论是通过复制指数进行投资还是互相比较业绩都需要MSCI提供更底层的数据，包括价格、成分股信息等，而MSCI是通过协议从交易所获得股票价格等数据，再授权投资机构来发行与指数相关的金融衍生品。我们花了很多时间和交易所商量授权范围问题，在证监会的帮助下，我们与沪深交易所达成的方案是5%的纳入因子，这一水平是令人满意的。我们希望能够为我们的客户争取更多权利，要想进一步提高5%的纳入比例，那么数据授权协议肯定需要进一步修订。

值得注意的是，发行衍生品的事先批准制是我们在其他新兴市场从未遇到过的。需要说明的是，目前MSCI新兴市场内涵盖了24个国家及地区的市场，这些市场的特点是，它们没有资金进出的限制；市场的停牌数量很少；MSCI与这些国家的交易所签订了数据授权协议都没有限制海外机构发行衍生品。因此中国市场需要达到这些国际上的通行惯例才能进一步提高纳入比例，中国提高自身开放度所需的时间也是我们进一步提高纳入比例的时间。