茅台真的强过一个中国石化和两个中车吗 茅台股价大涨（4）

能源消费结构也在变化，水电、核电、风电为代表的新能源占比逐步提升，煤炭占比趋势性下降，原油消费占比自世纪初有所回落后相对稳定。虽然当前稳定但未来原油消费占比可能出现回落，政府对清洁能源的消费日益重视，今年首谈禁用燃油车已经给并不算久远的未来定下了基调。

中国石化原油加工量同样是走过了快速增长期，在第二个十年增速显著回落到小个位数，甚至在2016年出现了负增长。

中国石化的盈利高峰出现在2010-2011年，对应的原油价格刚好处在一个大上升周期的尾部。2001-2007年，中国石化盈利在油价上涨周期内，并且自身原油加工量较快增长，处于量价齐升的好阶段。2010年中国石化的业务规模增速因为09年的需求刺激仍然有个高增长后快速回落，但是2010-2013年的油价处在高位，所以我们看到了中国石化的业绩顶峰出现在2011年，2012-2013有所回落但还不错。但是在油价快速下跌的2014年及之后，中国石化业绩大幅萎缩。

众所周知，2016年油价底部回升（图中的年度均价表现不出来），在油价上涨周期内中国石化再度受益，从而16年的盈利有所修复。图中2017年上半年的盈利也还不错，但是因为2017年油价整体呈震荡走势，而且在一个较低水平上，所以2017年的盈利距离历史峰值还差得远应该是大概率事件。

在能源消费总量低增长、原油消费占比短期稳定长期还可能下降的背景下，中国石化的现有主营业务规模继续保持低增长的概率很大。在这种情况下，中国石化的盈利主要取决于原油价格。一个大的油价上涨周期，再加上一个高企的油价，才可能使中国石化的盈利重回巅峰。目前我们看到的可能是一个油价上涨周期（2016年初算起），但这是一个缓慢上涨的周期，并且这个价格即便上涨后，距离历史120-130美元/桶的历史高位还差得太远。

中国石化现在7000来亿市值，wind一致预期显示今年中国石化净利润能够在600亿上下，对应2017年的动态市盈率12X不到一点。我们首先等待检验今年中石化能不能做到600亿的净利润，其次再去考虑假中国石化重回700亿的盈利巅峰，我们将给出怎样的估值水平，尽管重回盈利巅峰本不是件容易的事。

我们小结如下，中国石化重回盈利巅峰，可能确实很需要油价方面进行配合，而当前的主流投资逻辑往往多是制约因素，另外判断油价对证券研究而言实在是一件太难的事，这也构成了坚定看涨中国石化的部分障碍。

三、中国中车盈利重新增长还看城市轨交，弹性部分要看海外高铁市场

2015年中国南北车合并为中国中车后，公司已经是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，作为大型国有企业，中国中车在高铁等技术上的实力是中国高端制造业的代表。

中国中车以轨道交通设备为核心，目前主要业务拆分为高铁动车组、地铁及城轨、货运及普通列车三部分。伴随着中国高铁前期的快速建设，中国中车在2013-2015年迎来短期销量和业绩的高峰，2016年随着高铁建设和铁总动车组招标数量的下降，中国中车盈利出现阶段性停滞。

从估值和盈利预测角度看中国中车。近期中铁总高铁招标开始恢复，以及城市地铁逐渐进入建设高峰期从而带来增量，2018年中车业绩将一改停滞不前局面，有望实现10%以上的增长。当前中车静态估值30X市盈率（TTM），预测估值2017PE为26X，2018PE有望降至22X以内。

2016年底中国高铁里程数2.2万公里，根据十三五规划乃至中长期铁路建设规划，未来每年2000公里的建设里程是一个大众预期。中国的高铁通车里程已经超过了全球其他国家的总和，以2000公里/年计算，到2030年中国高铁里程数将达到5万公里。届时中国将不再是四横四纵，而是八横八纵，一张完整的基本高铁线路框架将展现在世人面前。

每年2000公里的高铁新里程，对于整车提供商中车，只是一块业务的平稳延续。抛开高铁建设铁路建设，城市轨道交通建设正在进入高峰期，随着中国进入中国特色社会主义建设的新时代，新的都市圈、新的城市群，正在涌现。地铁、城铁这些快速交通工具将越来越普及，这将成为中车一块典型的业务增量。2017年上半年销售收入增长35%，目前中车的收入结构中动车占比仍然较大（约为65%），地铁占比在15%左右。

中国中车的最大变量在于中国一带一路的推进，和中国中车在国际高铁市场中的竞争力。国内高铁市场规模保持稳定，城市轨交市场高速增长，海外市场则待开拓。一旦打开且成趋势，中国中车这块业务的盈利增长可期：除了销售规模提升，中车在国内市场的成本定价模式切换至国际市场上的市场定价模式，单车盈利将显著提升。

对股票投资而言，国内的高铁建设保障了公司业务的平稳，而地铁建设的高峰将拉动公司业务增长，如果海外高铁市场被充分打开，中国中车的业务规模和盈利能力都将显著增强，对股票构成戴维斯双击。

但我们不能简单以市值论中国中车的企业价值，如果我们没有做到技术突破、自主核心知识产权，如果我们的政府没有统筹考虑社会效益，那么我们不会那么快、也不会以当前如此低廉的成本，享受到高铁带给整个社会的便捷、高效、舒适。