指数熔断机制渐行渐近 涨跌停板何去何从？（4）

恐再伤期指流动性

值得注意的是，“指数熔断机制”恐怕将不仅仅影响现货市场。根据征求意见稿，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，除股票等品种外，中金所的所有股指期货合约将暂停交易。

“如果现货指数采取熔断机制，则期指不可能独善其身，也将启用熔断机制。”接近交易所人士表示，“问题是短期内股票市场的涨跌停板有可能被取消吗？在不取消涨跌停板的前提下，熔断是否多此一举？期货现货能否一视同仁？”

“我比较担心的是只在股指期货市场实行”指数熔断“机制。事实上早在沪深300股指期货上市前的模拟交易期间，当时的交易规则即设置了7%的熔断机制，但在正式上市前被取消。”方世圣表示，“毕竟现在还没有人能够证明”期货价格引导现货价格“，现有研究结果显示是”现货价格引导期货价格“。”

“根据”现货引导期货“这一前提，假设期指跌幅达7%进行了熔断，而现货没有熔断机制直接跌到了10%。这种情况下，虽然期指已经熔断，但现货跌幅已经达到10%，所以期指熔断结束后恢复交易的唯一方向便是下一个价位直奔10%跌幅而去。这对趋势没有影响，且对持有多头仓位的投资者是人为抽走了流动性，是不公平的，反之亦然。”方世圣指出，“根据股指期货5年多来的表现来看，由于套利交易的存在，股指期货没有出现独立于现货的行情，因此以上假设是成立的。”

“假如不对现货进行熔断，只对期指进行熔断，则相当于在盘中人为限制流动性。金融市场特别是衍生品市场最重要的不是涨跌，而是流动性，没有流动性就会出现危机。”方世圣指出。

从9月7日沪深300股指期货成交量来看，因9月2日出台的限制投机系列措施已经大幅减少，主力合约IF1509成交量从594525手大幅降低至38054手，降幅达93.6%，流动性迅速枯竭。

21世纪经济报道记者了解到，一旦实施指数熔断机制，对量化投资影响不大。

“主动交易都可择时，从而规避掉不利影响；对一直挂单的做市交易可能影响较大，但此时交易所可以临时豁免做市义务。”沪上某大型券商自营部负责人表示。