新一轮结构化牛市酝酿中 9月PMI创09年来新低（2）

而考虑到人民币国际化和稳定货币市场的需要，人民币出现大幅贬值的可能性极小。人民币的被动升值必然导致出口产品的价格和市场竞争力降低，所以出口下滑就在情理之中了。短期很难有效果。

关于投资这驾马车，为了稳定增长，政府的确出台了很多措施，也施行了积极财政政策。但效果非常有限，甚至可以说，这一轮稳增长政策基本没有太大作用。主要原因在于两个方面。一是财政刺激措施遇到了产能过剩，基础设施过剩和房地产产能过剩的三大问题。

2008年推出的4万亿经济刺激措施大部分都投向公路、铁路、建筑安装工程等；二是房地产，现在二三线城市房地产的空置率很高，房地产的消化还要很长一段时间，未来2-3年房地产投资还是一个下行的趋势。现在出台经济刺激政策，直接遇到的问题就是没有有效需求，无法再像2008年一样继续刺激经济。而房地产需求不足，直接导致地方政府的土地财政收入下滑，地方债问题突显，也导致地方政府，没有钱可以刺激经济。

第三驾马车是消费。中国的消费对经济增长的贡献超过50%，但过去几年消费的增长一直比较缓慢。最大的问题不是中国人没有钱消费，而是体制政策阻碍和供给跟不上。

过去几十年中国人通过房产增值积累了大量的财富。现在的问题是北京上海房产和汽车的限购政策导致汽车和房产消费不会出现大幅提升。其次是医疗、养老、金融、教育、文化娱乐等服务性消费由于制度和政策原因，消费跟不上来，存在严重的供给不足。

有鉴于此，“三驾马车”都面临动力不足的问题。当经济基础不具备条件的时候，股市的上涨会一直受到经济增长的拖累。未来半年到一年，只有结构化的行情而不会再有整体的牛市。

我们对中国经济的长期趋势并不悲观，对近期A股的走势也很乐观。从华尔街的经验来看，每年10月都是买股票的时间，5月都是卖股票的时间。而从A股的规律来看，每年的国庆节放假，都会导致股市低迷，成交量大幅度减少，从而在9月底形成一个股市的低点。