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三特索道（002159）：多项目业绩释放枫彩生态增厚公司业绩

主营业务稳固增长。公司主营业务增长显著，收入主要来自公司一些较为成熟的项目，华山索道2014年业绩下滑已经触底了，主要是由于二索分流的作用。今年有望达到15%以上的增速，梵净山景区受益于周边交通网络的全面完善，随着沪昆高铁、杭瑞高速以及贵广高铁的建成，梵净山景区客流量大幅增长，有望保持20%-30%的业绩增长，贵州旅游市场进入时空的新格局。同时，公司今年3-4个项目有望实现扭亏，海南浪漫天缘、崇阳温泉、南漳项目的扭亏，咸丰坪坝营大幅减亏、旅游物业及相关资产加快销售，2015年实现扭亏为盈。

景区提升潜力巨大。高铁网行成，大大带动了客流量，提升景区潜力：1、北京到赤峰高速，预计今年明年初通车，车程3个多小时，内蒙项目会成为及张北、包头草原自驾的另外一个目的地，同时北京到赤峰的高铁2018年前通车，对内蒙项目的帮助会更大，预计2017、2018年开始实现盈利。

2、郑万高铁，沿途经过南漳、保康的项目，市场相对延伸到河南到四川。合福高铁通车，只需4个小时，武夷山项目受益，预计明年能够实现平衡。

3、沪昆高铁，杭瑞高速，贵广高铁开通，交通网络的全面完善，使得梵净山今年客流量大幅增长，武汉到贵阳3个多小时，以前，湖北很少去贵州旅游，现在高铁通车，贵州旅游市场进入新时空格局。四纵四横的高铁网未来三年对公司的帮助非常大，整个交通条件改善，景区提升潜力巨大，盈利能力的凸显是在预期之内的。

收购枫彩生态，布局城市周边游。枫彩生态成熟的苗木销售业务，有助于缓解公司景区初期开发的资金压力；枫彩生态采用高科技嫁接技术，有效的延长了观景的时间，并且品种丰富，不受城市周边自然条件的约束，能更好的布局城市周边休闲、生态旅游观光景点；枫彩生态自身拥有的先进技术，在该领域具有稀缺性，竞争力强，公司生态园主要位于城市周边将吸引更多的客流量。

维持增持评级。我们维持公司2015-2017年EPS为0.14、0.17、0.31元/股，对应的PE为218、180、99。由于收购枫彩生态仍具有不确定性，若交易完成，按照公司增发方案，2015-2017年扣非净利润不低于1.2亿元、1.8亿元、2.4亿元，增发后总股本3.09亿股，我们预计2015-2017年全面摊薄后EPS为0.45、0.66、0.92元/股，对应PE为66、45、32。

公司是A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业，在二、三线城市拥有丰富的景区资源储备，具有稀缺性和不可复制性，公司将持续打造具有一定前瞻性的旅游产品；公司主营业务增长稳固，同时公司也在积极转型，从单一的索道建设和运营向综合旅游转型，从提供观光游产品向提供休闲度假游产品转型，公司将通过崇阳、咸丰、猴岛、克旗等项目使“田园牧歌”系列业态更丰富，其中，部分项目今年有望实现扭亏或者减亏；随着城市周边游近年来的高速增长，产品差异化才能从满足游客需求的旅游产品中脱颖而出，公司打造自驾车营地、精品酒店、度假屋等产品模块，我们长期看好全国景区休闲连锁模式，由于枫彩生态收购仍存在相关不确定性，暂时维持“增持”评级。