机构揭示后市方向：底部成立还要确认两件事（2）

不过从14年4月开始，政府“托底”政策不断，“微刺激”的政策效果也在二季度开始显现，14年6月工业增速大幅回升至9.2%，二季度GDP同比7.5%，均好于市场预期，一系列稳增长政策的奏效使得市场担忧的硬着陆不复存在，市场也最终稳定在2000点左右的中枢水平。

回到当下，市场似乎又再次遇到了内优外患的困局。外部因素看，美联储进入加息周期，人民币汇率存在贬值压力，过去几个月外汇储备持续下降；国内方面，政府发力供给侧改革，去产能推进下经济面临进一步下台阶的风险。

因此，未来市场能否夯实底部，关键仍在于汇率能不能稳得住、经济能不能稳得住，而这两个因素都需要持续观察和确认。现阶段来看，在政策信号和市场预期都相对紊乱情况下，未来尚要到3月份才能看的清方向。3月中美联储是否加息会影响人民币汇率，两会后去产能力度与稳增长如何平衡将更明朗，目前美国利率衍生品价格隐含的3月加息概率已明显下降。

当下市场与14年上半年类似，市场需要时间慢慢确认基本面，在这个过程中磨出底部。当然，万一最悲观的情景出现，如美联储3月加息、人民币汇率失控，或是去产能压力很大导致经济下台阶，那市场也可能继续往下去寻找台阶。

3、市场出现转机还需要什么？

当前位置与15年8月底的2850点接近，当时市场在汇率波动下引发了一轮快速下行，上证综指7个交易日累计下跌30%，不过此后市场8月底开始企稳，10月初开始上涨。随着指数的回落，目前风险偏好(用PE倒数减十年期国债利率)已经降到当时水平，市场出现转机还需要什么？需要一些催化和时间。

8月25日央行实施了“双降”，这表明了在蒙代尔不可能三角中，央行当时的政策取向明确了向货币政策倾斜。“双降”一方面开启了新一轮的利率下行周期，同时，也彰显了央行有把握实现汇率稳定的信心，稳定了市场情绪。

此后，15年9月中旬美联储议息会议决定暂不加息，同期非农数据大幅低于预期，惨淡的数据也预示着10月加息几无可能，美联储推迟加息对全球风险资产形成了利好支撑，也进一步缓解了人民币贬值压力。一个典型的例证就是8月26日市场见底前后，沪股通流入资金明显增加，侧面反映投资者已不再担心汇率问题。

现在回过头去看，虽然15年8月双降之后央行表态要维持汇率稳定，但过去几个月外汇占款持续下行，央行的控制似乎很难奏效，这也是上周末央行座谈会暂缓降息降准等强宽松政策的原因所在，当下央行似乎已没有了8月底时的信心。从这个角度来看，汇率问题的影响还没有完全过去。此外，当前推进的供给侧改革也加大了市场对经济增长的担心。

对于当前市场，无论从年度跌幅还是月度跌幅，均已是历史次高，短期急跌后无需太过悲观，市场更多是需要时间去磨。15年8月底上证见底到9月底市场开始上涨，也磨底一个月时间，从换手率看，当前已经回到当时低点，成交量的萎缩幅度还不够。

3月国内外情况将更明朗，如美联储不加息，国内货币政策空间打开，平衡好稳增长和去产能，催化剂就逐渐出现。磨底过程中，市场的波动更多是交易性机会。这个过程中个股开始分化，相比15年8-9月虽然上证已经创新低，主板、中小板、创业板的个股PE中位数分别为96.6、92.2、105.9倍，高于当时的89.9、77.9、92.8倍，中小创个股股价相比当时仍高10%-20%。

如果市场出现转机，个股特征可能与15年9-11月不一样，当时仍是主题概念类小市值公司更强，还是在牛市的幻想中提高风险偏好，半年三次股灾后，市场心态已发生根本性变化，加上蓝色光标的案例，未来望更注重业绩的成长。因此，当下调结构，不失为退而结网。