险资迎资产配置调整期 部分由固收转权益（2）

部分险资由固收转权益

低利率和市场信用风险已成为保险资金在固收类资产配置方面无法回避的挑战。华宝证券分析师李真表示，目前，保险机构持有的债券主要有国债、国开债、企业债、中期票据、商业银行次级债。从10月占比情况来看，保险机构持有国开债的占比最高（32.06%），其次是商业银行次级债（25.39%），然后是国债（21.26%）、企业债（12.35%）、中期票据（5.80%）和其他（3.14%）。截至10月，保险机构债券总托管量（银行间）为2.13万亿元，环比增加44亿元。从4月开始，保险机构债券总托管量开始出现缓慢增加。从分项指标来看，10月保险机构对企业债的持有量为2188.76亿元，较上月减少19.75亿元，延续4月以来的下行趋势，保险机构对债券市场风险仍保持高度警惕。

陈晨告诉记者，近期，部分保险资管机构已开始谋划下一年度投资策略。在大类资产配置上，对于权益类资产、固定收益类资产和另类投资的配置将出现方向各异的调整。部分保险资金已出现或计划从固定收益类资产中适度撤出，转战包括A股市场在内的权益类投资领域趋势。

某大型保险资管机构人士表示，来年的大类资产配置策略上，其所在机构会考虑将部分到期的固收类资产转向配置权益类产品，而这样的操作在四季度已开展。“偏股基金或资管产品收益更理想，特别是A股市场的一些机会值得把握。”

丁文韬认为，尽管2015年“股灾”和2016年初股市熔断，造成保险资产权益类配置比例一度大幅下降，但随着2016年三季度股市企稳，险资权益类配置已开始回升。目前利率下行，海外投资受限，适度提升风险偏好是险资配置的自然需求。一方面，蓝筹股具有稳定的现金分红，且不受市场利率直接影响，当前部分银行、地产蓝筹股分红率超3%，已超10年期国债收益率；另一方面，与固收类资产不同，股票可以永久持有，相当于期限无限长的债券，无再投资风险，如果未来资本市场走牛，还可卖出获取资本利得。

另类投资喜忧参半

转战的资金不仅流向权益市场，保险资金在另类投资方面的配置力度也有所加大，且已见成效。曹德云表示，截至9月底，保险资金在另类投资方面的配置比例约为25.4%，较年初上升2个百分点。其中，长期股权投资突破1万亿元，占比约8.4%；房地产投资约为1250亿元，占比接近1%；私募债权、基础设施项目、不动产债权类投资等项目总额达到1.6万亿元，占比约为12.7%。另类投资创造的收益占保险资金前9个月总收益的35%左右。近几年，另类投资增长较快，对收益的贡献度超过其他资产水平。

丁文韬表示，2016年前三季度，保险业保费持续高速增长，大量保费流入和到期资产（债券和定期存款）需要配置。由于债券利率下行、定期存款陆续到期，债券和存款配置比例持续下滑，保险资产配置的重心持续转向另类资产（包括债权投资计划、信托、各类金融机构资管计划/理财产品、股权投资、ABS、商业地产），以求通过拉长投资期限和降低资产流动性方式赚取流动性溢价，从而缓解市场利率下行压力。

但在具体操作上，险资并非完全看好短期之内另类投资所能发挥的作用。前述保险资管机构人士认为，大型保险机构在争取项目或开展产品创新上有着明显优势，而中小险企更多时候只能通过其他通道间接配置收益相对理想的另类资产，有时市场参与感较弱。

对于另类投资前景，市场上也不乏谨慎声音。海通证券分析师孙婷表示，在险资配置结构上，另类投资的存量规模从8月到9月首次出现环比下降，说明在大量非标资产到期情况下，险资寻找并投资于较高收益率资产的难度加大，保险公司新增资金配置压力显现。

李真认为，2016年上半年，以非标资产为代表的其他投资占比首次超过债券投资占比，并在7月得到延续，反映出保险资金对高收益需求势头不减。但随着险资加快对另类资产的配置，今后寻找另类资产项目，特别是优质标的，边际难度将逐渐增加。此外，另类投资占比加速上升带来的风险加大，也使得险资投资其他占比开始趋于平稳。