人民币“扬眉吐气” A股存量资金博弈格局难改（2）

把脉A股流动性

“当前全球均处于流动性拐点附近，而美联储是影响全球流动性的主要源头。受美元走强及经济复苏预期影响，全球货币政策均不同程度的出现边际紧缩，欧、日、美长期利率均出现大幅回升。而中国的短期流动性拐点也比较明显，预计2017年流动性环境整体仍将偏紧，时点上，流动性压力在上半年将有所体现。”清和泉资本创始合伙人钱卫东表示。

2016年下半年货币政策逐步从“稳增长”转向“防风险”，年底债市出现大幅调整，流动性环境类似于2013年“钱荒”。当前影响货币政策的关键因素，钱卫东认为有四点：一是经济企稳回升；二是人民币汇率面临较大压力；三是抑制资产泡沫，地产集中调控；四是金融市场去杠杆。

“2017年如果这四个变量没有发生大变化的条件下，货币政策将始终难松。因此，2017年降息的可能性不大，但下半年降准可能存在，而央行的调控仍主要以公开市场操作为主。”钱卫东说。

对于2017年利率的走势，钱卫东预计上半年冲高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走势扰动因素较多，主要在货币政策中性偏紧、金融去杠杆，其次关注通胀预期、理财纳入MPA考核、资金外流、信贷回落、美元走强等因素。而下半年利率的走势大概率逐步下行，主要原因为年中经济下行压力体现和货币政策可能边际转向，另外关注投资回报率走势对长期利率的走势驱动。对比美国、日本经济增长与利率的关系可以清晰地得出，经济、投资回报率的下行将导致长期利率跟随下行。

震荡市存量博弈

2017年伊始，A股市场迎来开门红。沪综指连收阳线，一举突破60日均线，但从市场成交量来看，并未有效放大，显然还是存量资金博弈模式。“大盘仍是超跌后的技术性反弹。由于春节即将来临，市场流动性预计还会紧张，制约大盘的上涨空间，市场观望情绪仍然浓厚，因此春节前的A股市场还有可能会反复震荡，不排除大盘反弹过后重新回踩3100点的可能，不断夯实3100点的阶段性底部。”刘光桓表示。

曾宪钊表示，经过年后的小幅反弹，指数会重归震荡整理格局，新的机会来自于混改、新兴产业政策等结构性机会，市场会更关注价值股来确保安全垫，创业板中行业景气度修复、有政策刺激的行业值得关注。

清和泉资本研究部认为，过去一年半始终在提“资产荒”下的大类资产配置，而站在当前时点，从几个现象不难看出这个趋势愈发明显：一是成长股与价值股估值的拉近及再平衡，二是保险资管的跃跃欲试，三是投资出海的大趋势。而当前无论是从驱动因子或者基本面来看，股市性价比均有所提升。房地产大周期下行、商品长期需求不振、黄金受困于美元周期、债市回报率大幅萎缩。另外，从杠杆水平来看，股市经过一年半的去杠杆基本完成；而债市当前去杠杆才刚刚开始；地产以及商品均在抑制资产泡沫。所以，2017年大类资产的排序是股票>；债券>；美元>；商品>；房地产。

市场风格方面，刘光桓表示，创业板近期一直弱于主板，主要还是估值过高、泡沫较大所致。小盘新股的大量上市，对创业板会形成较大的压制，创业板整体上不会有太大的行情。元旦过后创业板随着主板出现技术性反弹，成交量并未大幅放大，表明并无太多增量资金大举介入，后市跟随主板波动的概率较大。不过，由于历年来，年报高送转行情都会吸引市场的关注，一些有高送转题材的个股股价弹性好，走势比较强，会带动创业板盘面比较活跃，因此创业板中的结构性行情可能会比主板更加火爆。

清和泉资本研究部则表示，2016年周期股复苏，消费股回归以及成长股被遗忘。2017年整体价值蓝筹股与中小创的估值仍将拉近，同时成长股将大幅分化，而改革相关主题将反复活跃。