揭秘港股做空机构套路 “啄木鸟”还是“吸血鬼”（2）

上市公司多策略应对

随着港股市场做空机构进入空前活跃期，相关公司严阵以待，通过种种方式与做空机构展开激战。在控股股东、国际大行的力挺下，与对冲基金、券商等做空机构对决。实际上，形成了各大机构混战的局面。

对于上市公司而言，做空机构发布做空报告后，如果股价大幅波动，第一时间申请停牌成为“标准动作”，并通过澄清公告对做空报告的指控进行回击。以中国信贷为例，“去年12月13日第一次遭遇匿名机构做空的时候，公司立即向港交所申请停牌。”彭耀杰告诉记者，随后公司专业团队花费整整一周时间准备澄清公告，并在12月21日发布公告。

如果做空报告没有引起股价大幅波动，停牌就不是“上策”。正常交易反而能向市场传达上市公司对自身的信心，安抚恐慌情绪。彭耀杰对记者表示，“今年5月10日，匿名分析发布第二篇针对中国信贷的做空报告，而公司刚刚发布一季报，亮丽业绩很大程度上对冲了做空报告的冲击。这时候不停牌也向市场表明我们没有问题。”

除了“标准动作”，部分公司通过系统性手段来应对做空机构。丰盛控股执行董事王波表示，正考虑成立一只反沽空联盟基金，为一些遭遇沽空的企业提供缓冲。目前已有一些投资机构、上市公司表示兴趣，丰盛控股将大力推动成立这个基金。丰盛控股愿意拿出部分资源、资本和经验，帮助一些被恶意沽空的中资公司渡过难关。

有的公司寻求与做空机构正面接触。以丰盛控股为例，公司在澄清之余，邀请Glaucus以及其调研总监SorenAandahl来公司南京总部参观，更好地了解公司战略、业务布局及经营状况。2015年8月，中国忠旺遭遇DupreAnalytics做空后，公司执行董事兼副总裁路长青透露，曾尝试接洽这家沽空机构，但无法取得联系，更呼吁媒体为双方“牵线搭桥”。

控股股东等重要股东增持，同样能向市场注入信心，协助上市公司击退做空机构。去年12月16日和12月19日，浑水连续发布两篇做空报告，直言“辉山乳业价值为零”。对此，辉山乳业停牌进行澄清。而公司控股股东杨凯在资金链高度紧张并逼近75%持股比例上限的情况下，耗资1.27亿港元两次增持公司股票。最终，辉山乳业的股价12月16日下跌2.14%，12月19日上涨1.82%。

在上市公司遭遇做空机构狙击时，国际大行的态度尤为重要。这也是做空机构不敢轻易做空蓝筹股的重要原因。在大蓝筹瑞声科技遭遇GothamCityResearch做空并出现股价大跌后，花旗向客户发出信息，维持“买入”建议。花旗指出，瑞声科技在声学及触控产品享有高毛利，乃因其在这方面供应处于支配地位。瑞声是符合苹果公司要求、能供应声学及触控产品的3家公司之一，有较佳的议价能力。

在上市公司、控股股东、国际大行的联手反击下，对于做空机构而言，做空成为一场“刀口舔血”的游戏。相关公司遭遇做空后，如果股价在一定时期内没有大幅下跌甚至不跌反涨，做空机构以及对冲基金的收益将大幅缩水，甚至可能遭受重大损失。事实上，这种戏码已屡次上演。以中国信贷为例，去年第一次遭遇做空并复牌后，公司股价当日暴涨22.54%；此后股价一路上涨。

4月25日，Glaucus发布了针对丰盛控股的做空报告，其股价大幅下跌11.89%。丰盛控股随后停牌。5月2日，丰盛控股发布澄清公告反驳Glaucus的指控。5月4日复牌后，丰盛控股股价大涨17.46%，次日再涨14.86%。目前丰盛控股股价基本企稳，做空机构也因此将遭受损失。

长期停牌也可以成为对抗做空机构的一个工具。“做空机构的收益风险主要取决于杠杆率、股价波动幅度以及平仓所需要的时间。”DanDavid表示，由于港交所对停牌时间并无严格规定，上市公司停牌时间可长达数月甚至数年。这将导致做空机构无法平仓并将承担高额的利息费用。以汉能薄膜发电为例，2015年遭遇做空机构做空后已停牌至今。

浑水创始人CarsonBlock表示，港交所上市公司的停牌时间可长达数年之久，投资者在停牌期间不能卖出所持的股票，对于借股票做空的机构而言成本高昂。其中，2014年遭遇浑水做空后，奇峰国际便一直处于停牌状态。

此外，做空的流动性风险不容小觑，甚至可能面临“轧空”踩踏。中金公司认为，一旦做空情绪出现逆转，可能触发空头大量回补，形成空头回补——股价上涨——更多空头平仓的循环；甚至出现踩踏情况，在流动性紧缺时不得不以高价平仓，造成高额损失。同时，由于卖空提价法则的要求（卖空价不得低于当前最佳卖盘价），在股价暴跌时卖空交易难以完成。