A股定增市场迎最严厉监管 到期产品该如何处理？（2）

【减持新规之下定增产品何去何从协调展期“大宗+二级减持”两步走】一石激起千层浪，自5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号）后，上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的相关规则。对于2016年以来一度热卖的定增基金来说，由于定增产品一般有封闭期，新规出台后，如何在符合相关规定的同时，保证基金到期流动性无忧，是摆在基金公司面前的一道难题。

一周时间过去了，记者从各家基金公司了解得到，存量定增产品比例较高的基金公司正忙于与客户沟通，积极建言相关缓冲措施，希望能将减持新政对存续产品的影响降低。

但目前关于即将到期的定增产品该如何处理，仍未有相关细则，目前可行的两个办法，一是修改合同，改变基金封闭期，二是通过大宗交易等方法“曲线救国”，但能否顺利应对集中到期的情况，目前尚不得而知。

1、延长产品期限还需持有人齐心合力

不难看到，与投资者沟通是大多数基金公司目前最紧要的动作。上海一家公募基金高管表示，定增基金可以在法律许可的范围内修改合同，延长产品封闭期，目前公司已开始着手修改产品合同相关事宜。

北京一家基金公司专户部人士透露，公司定增专户产品多为通道产品，影响并不大，但期限短的产品已经开始计划修改合同。

目前来看，之前大量发行定增专户产品、素有定增王之称的财通基金，此次新规的影响可谓首当其冲，他们拒绝了本报记者的采访要求，但记者从持有人处了解到，公司向他们解释称，这次制度变更影响重大，作为定增市场的主要机构投资者，从端午假期至今，财通基金多次与监管机构汇报沟通，并详实提供相关数据材料，方便监管机构全面分析、把握决策，在相关报告中，坚持以保护持有人利益为先，积极建言相关缓冲措施，希望能将减持新政对存续产品的影响降低。

也有客户透露，财通基金曾向其解释，公司正在与证监会申请新老划断，如果证监会不同意，则建议投资者延长封闭期。

但并非所有购买定增产品的投资者都愿意展期，“我的专户产品即将到期，自2015年初认购到现在，净值从1元变成0.85元，实际上基金公司一早就跟我们沟通，想要寻求延长封闭期，最短延长2年，但我没有同意，据我了解，同意延期的持有人也不多。如果股市还继续横盘，感觉两年后我仍然很难解套。”一位投资者告诉记者。

据了解，目前即将到期的产品大多集中于2015年下半年发行，其中一些产品认购至今，收益并不比同期成立的公募基金好，基金公司想要延期的诉求，很难打动持有人，但摆在持有人面前的问题是，若不选择延期，这些定增产品到期后仍然可能无法及时变现股票，投资者同样必须等待，才能获得相应的资金。

一家定增产品较多的公募人士认为，减持新规影响最大的一点即定增解禁后一年内减持不得超50%，这对很多封闭期为一年半的定增基金来说，尤其是参与仓位较重的产品而言，无法按照原来的退出路径卖出，基金资产变现能力较弱，投资者可能无法进行赎回操作，因此存在一定的流动性风险。

2、解禁后怎么办？“大宗+二级市场”卖出

而对于定增产品的退出机制，沪上一家小型基金公司专户部总监认为，根据新规大宗市场2%上限叠加二级市场1%，基本上能够满足大多数基金公司投资额度。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运表示，目前来看，通过大宗交易退出会是更好的退出机制，新规2%的大宗交易限制对基金影响并不严重，但最重要的是受让方同样有卖出时间限制，对于投资者来说，解禁后在大宗市场会出现供需失衡的情况，大家都在卖出，买盘相对较少，“以前大宗市场是短线交易的天堂，而现在参与大宗的买方则需要考虑受让后的6个月资金使用效率，由于6个月的限制，资金流动性会变得很紧张，不会有太多机构一直参与。”

因此，刘开运认为，之后会演变出两种模式，一是大宗变为长线交易的市场，买入持有6个月并非不赚钱，精选好的公司同样可以通过长期持有盈利；二是滋生出专门做收购这些股权的机构，中国市场不缺这样的机会，定增会变成另一种玩法。

华南一家大型基金公司也表示，他们会根据公募、一对多专户、一对一专户每一个产品的产品结构、委托人资金属性等实际情况，定制化地调整合理、可接受的“集合竞价交易+大宗交易”等多策略解禁安排。

“资金供给方需要至少不下降的预期年化收益率来补偿流动性的进一步损失，短期只能通过更大的折价来实现，报价时趋于理性，竞争缓和；新规下的1年期定增实质是2~3年期定增，募集资金有效使用后的内生盈利增长加速愈发成为定增超额收益的主要来源，折价对应的年化收益率已较为有限，分享优质企业的持续成长将是机构参与定增的核心出发点。”

上述公募人士表示，在“资产荒”背景下，定增项目曾因稳定的超额收益被许多投资人视为“类固收”品种，受到市场青睐，公司专户产品也有部分涉及。面对减持新规，公司主要考量如何平稳处理存量定增产品。

3、“二次清算”有可能浮出水面

有基金公司透露，目前在处理定增产品退出上，公司主要思路是“按要求减持、二次清算”八个字。“针对到期产品，首先是按要求减持一半，剩下的部分要么跟投资者协商延期，要么就是等到二次清算。”

该人士解释道，对于先减持的一半，若是分级产品，应该按优先、劣后的顺序进行赎回，而对于管理型产品，一般会按比例赎回。剩下的部分，可以跟持有人商量延期的延期，否则要等到后期清算。能一次清算的就一次清算，要不然可能会分批、多次进行清算。“目前的主要工作是跟投资者协商沟通，对于不同客户和资金需求进行多策略、多形式的处理。”

但是上述专户部总监表示，随着解禁后定增基金大规模涌入大宗交易平台，一定程度上会抬升交易的折价率，降低定增基金退出后的收益。

因此，也有基金公司表示，除了集合竞价交易和大宗交易，公司还将利用一对多专户交易所份额转让等减持方式进行综合操作，另外根据每个产品的属性、结构、委托人资金性质等情况，定制化地制定多策略解禁安排。

“减持新规对通过大宗交易减持限定了受让方的限售期等，这增加了受让风险，一定程度上不利于股份转让，因此估计未来采取协议转让方式减持的会增多，同时过去简单粗暴的大宗交易方式将难以维系，未来或会出现保底承诺、私下补收益等更多玩法。”

但从目前看，对于曾经是爆款的定增基金，基金公司已经几乎丧失创设新产品的热情。

华南一家基金公司透露，公司目前已经暂停了定增相关的新产品发行运作。刘开运也认为，长远来看，散户对于参与定增的热情会大幅下降，公开募集的定增类产品会越来越少，但相反一些有长期需求的机构例如保险资金会更多地参与其中，定增会变得更加机构化、定制化，封闭期也会从原先的1.5年、2年大大延长。