美债抛压明显下降 货币基金改革改变融资结构（2）

【外国投资者增持美债对美债收益率形成一定支撑】但今年以来，情况有明显的不同。随着美元荒的缓解和美联储进入加息周期，3个月美债收益率抬升，投资者进行套利的收益明显下降，现在投资者将美元互换到日元，再购买日本国债收益率在1.5%左右，而3个月美债的收益率也在1.03%，收益率相差不大。收益的降低也减少了投资者通过此方式进行套利的动力。

在美国经济数据不及预期、地缘局势引起市场避险情绪增加等因素的带动下，包括国际机构今年以来再次开始增持美债。从美债持有者机构中可以看出，外国投资者对美债的持有量从今年年初以来已经增加了1700亿美元。外国投资者的再度增持减少了美债面临的抛压，一定程度上压制了美债收益率的上行。

外国投资者对美债的增持会对美债收益率形成一定的支撑。如2004年到2006年，美联储宣布上调联邦基金利率，并由此开始连续17次的加息，联邦基金目标利率由1%上调至5.25%，美国2年期国债的收益率也从2.8%上行至4.8%。在同一时期，美国10年期国债收益率并未上行，甚至在某些时段出现了下降的情况，背后的原因包括消费者信心不足、通胀预期下降等。另一个更重要的原因在于这几年间，外国投资者加大了对美国国债的购买，导致长期限美债收益率难以上行。

2016年外国投资者的总体方向是抛售美债，去年合计抛售了3300亿美元左右的债券。区分来看，主要是官方机构在抛售，但民间投资者尤其是日本和欧洲的投资者，受制于国内债券收益率偏低，仍然增持了美债。今年以来，外国央行对美债的抛售明显下降。在民间投资者方面，近期受欧洲经济数据向好带动，关于欧央行退出QE（量化宽松）的讨论也在增多，但总体来看，相较于美债，10年日本国债与欧洲国债的收益率仍然偏低，特别是日本国债，目前收益率仍在0附近，这导致日本国内的银行和保险机构仍在寻求国外投资机会，对美债也形成了明显的买盘支撑。

从投资成本与收益来看，在去年互换基差大幅扩大时，日本和欧洲投资者通过互换投资美债的收益率与成本相差不大，但今年以来，随着美债收益率的抬升，投资者投资美债仍有一定的收益。如果美债收益率进一步抬升，外国投资者对美债的需求也将对其收益率形成一定的支撑。

综合来看，从外国投资者角度而言，今年对美债的抛压明显下降，对美债的增持力量增加，这也将在一定程度上压制美债收益率的上行。