价值投资开花结果“下一程” 改善环境任重道远（2）

行业环境尚待改善

人才流失背后有各种原因，但真正影响价值型人才去留的还在于行业大环境和资管企业的运行考核机制。从市场环境来看，内地的基金销售市场近几年进步非常明显。但整体上客户对短期业绩和排名依然非常渴望，这从基因上对长线价值投资形成了考验。

一些基金经理说，价值型投资的基本导向，决定了其投资通常是中长周期和逆周期的，这意味着其基金净值和排名可能阶段性波动较大，且这种波动有时候会被外界披上“业绩很差”、“顽固不化”、“投资能力落伍”的评价。

在业绩和风格落后期间，市场压力的层层传递，可能令不少投资团队和基金经理受到压力、动摇乃至被迫离开投资岗位。几年前，上海一位价值型基金经理曾经因为业绩波动遭遇集中批评。网上至今依然有批评其“不知反思”的文章在。但回头看，其时恰逢价值风格低迷之际，业绩波动只是风格稳定的表现。

价值型的知名私募基金经理归江也曾经呼吁过：秉持长期理念的价值投资，不仅仅由投资经理决定，背后既需要长期的客户资金，也需要长期经营的上市公司。价值投资需要互相配合方能更好发挥作用。

改善环境任重道远

市场压力的传导无处不在，但短期要改变这种大环境似乎并非易事。一位银行资管部门的高层曾表示，从目前看，银行理财资金的保本刚性和储蓄客户的保本偏好是无法改变的。这也意味着，作为公募基金最大资金来源的银行，依然可能无法避免要对深度净值回撤的基金履行“止损”操作，哪怕这个基金经理曾经业绩是多么的好。

而从今年的情况来看，对价值型基金的热捧，也必然会包含一部分短期看好业绩排名的资金，如何抵御这种资金的冲击，更好地保持业绩，现在已成为价值型基金的当务之急。

合理控制规模成了绩优机构重要的手段。今年排名靠前的东方证券资管，从上半年即开始逐步暂停旗下部分基金产品的大额申购，以保证规模相对合理。最新发行的产品也对基金规模严格控制，这显然是考虑了投资者的长期利益。兴全基金、中欧基金在今年也都对绩优基金做了暂停大额申购的，类似安排，这对公司稳定投资规模有很多好处。

此外，合理的内部考核，用公司文化抵御外部情绪波动的冲击也很重要。东方证券资管目前采用的“五年”作为投资经理的考核周期，同时把客户盈利作为考核的核心指标。

东方证券资管一位高层曾表示，不管是投资还是公司发展，长期的眼光都能让投资经理实现更大概率的成功。如果每年都想去争第一、争前三，从长期而言只会空间越来越小。而每年设定一个固定目标，要以每年百分之几十的速度线性增长的KPI考核方式，也不太适合投资管理领域。

对内地资管企业来说，回归资管业的规律、塑造合适的投资文化或许是当前最能做到的一点。而价值投资在内地市场能否有漂亮的“下一程”，则取决于业内的努力。