黄奇帆评A股：资本市场的六大功能三大问题（2）

长期缺少投资回报的市场。长期就是圈钱融资的市场，最后的结果是融资也融不成。因为股民也都是聪明人，你圈了钱就不管了，那么最后你老圈钱我就不投资，我也不跟进。

在这种情况下，我们经常出现发一次新股，(公司)半年花了很多钱。花了以后呢，市场就跌下来了。投资弱化了，接下来以后发生什么？所以我们经常开展开关式(IPO)。这18年，资本市场发新股暂停再发再停，有八次之多，基本上两年一个循环。

从这个意义上说，没有投资回报功能的市场，只圈钱、只融资、少回报的市场，最后圈钱也全圈不成。市场会教训这种不合理的现象，所以，这个功能也是弱化了。

第三，关于资源优化配置。本来资本市场就是个资源优化配置的市场，用脚投票的市场。高科技企业真的假的，在资本市场上就用资本看颜色。但是我们这个10年20年30年说，中国资本市场培育出庞然大物、独角兽，几乎没有。

很多独角兽，中国资本市场没展开，到了国外变成独角兽。到了国外变成独角兽，又想回到中国来。引入了国外独角兽，就算中国资本市场有独角兽吗？不能算。引入了一个(独角兽)可能让中国股民高位举杠铃、套牢也是不可以的。

所以今年6月15号在陆家嘴(600663)的金融论坛的时候，正好是我们国内要有引入一些独角兽的时候。我讲了高位引入“独角兽”，是钱多人傻的行为。不能干这个事。当然，应该说我们有关方面还是很明智的。就在那一段及时间及时地调整了，一批本来可能进来的独角兽没进来。当然那些那些独角兽的投资者很失望，但我觉得这个失望避免了一个劫难，非常好的事。总的意思，就是我们的选择功能、资源优化配置功能弱化。

如果这三个问题长期存在的话，对中国资本市场是致命的。中国改革开放40年，改革开放再出发，怎么再出发？就是围绕问题再出发，问题导向再出发，解决问题再出发，用改革开放的措施来解决问题再出发。

那么，从这个意义上说，资本市场再出发就是要围绕中国资本市场晴雨表的功能再出发，投入-产出功能能够实现再去发展，资源优化的功能能够实现再出发。

要从经济的、法律的措施，而不是行政的、短期的措施，进行深化改革。采取措施，要从体制机制性的角度进行深化改革，要从基本面特性基础性制度的角度，进行一个纵深的研究。

很重要的一点，用不着钻牛角尖对着自己的系统，整天研究问题，研究的越来越多，又想不出办法。资本市场是国际性的，是开放的。国际成熟资本市场200年的经验和教训，凡是成熟的、长期稳定的那种制度，我们要开放的引过来，做下去，就可以。

所以我自己感觉在这个问题上，不是什么事情都要根据中国自己的东西研究一大堆，研究了半天，你不是也无法结果。资本市场这个东西的顶层设计其实很重要，把国际成熟的、长期的、有效的、基础性的制度应该搬过来，正确使用。

4 一个市场只进不出，就是个僵尸市场

那么我下面就要回到前面部分，下面就讲今天要讲(改革的)若干思考的总结。说基础制度、体制改革不能总是在说套话，必须说一些具体的体制机制特性，有成效的基础性制度。我认为这个制度，六个方面要看。

第一个就是退市制度，退市之后跟注册制是一棵树，属于基干型的制度。资本市场证券公司，帮助企业上市到资本市场上市，那是注册制的概念。那么上市以后，有进有出，能吃能拉，是个正常的生理循环，是个优胜劣汰的一个过程。如果一个市场只进不出，肚子涨死，就是个僵尸市场——一定会是这样事情。

所以比如说，我们的一个新三板一下子上了一万多家企业。一万个这里，后来发现三年下来这1万个上市，除了上市那一天上市有资本活动，9000个企业一年到头没有一点点交易。

后来动了脑筋，理性地分配一下说，这个1万个里边9000个一个板，一千个活跃的一个板。你说你这把9000个是退市了还是没退市？就是基础制度如果不展开，只是在一个现成的概念上去绕圈子，再聪明也白搭。

从这个意义上讲确实不够好。美国华尔街我们说70年80年做3000多个企业，每年上市200多个，十年就2000多个，30年下来七八千个上去了。那它怎么现在没有1万个呢？还是三四千个。

(因为它)基本做到了“一年进来多少就出去多少”。可能某一年出去得多，进来得少；某一年进来得多，出去得少。十年一算账，进出基本平衡。

第二个，它退市的时候，有政府强制性的惩罚行为、制裁性的退市和企业上市公司总部自我决策、自主申请退市，基本也是一半对一半。所以这样的话，这个市场就进入了一个平衡。如果你每年进来的企业，总是带着新鲜血液，带有一定朝气，效益相对好的。同时，每年总是把一批差的退掉。所以你买股票买留在市场里的股票，一般效果会比较好。

但是这个制度，我们28年只退了一百多个，今年有所努力退了五个了，但今年我们上市上了200个了。我讲这个话意思是，一定要把退市制度建好，什么时候退市制度都建好了，注册制自然到位了，退市制度不到位，注册制永远到不了位。

所以这件事不是为未注册而注册制，打仗打的是一个综合体。注册制的手心手背就是退市，这两个是一个手的手心手背，你不能说只有手心没有手背，这是第一条。

5 引入长期资金

第二条，我们经常说中国资本市场缺少长期资金，缺少企业的机构投资。我们是散户市场，是短期资金市场，是炒作市场。这句话光说没用，一定要从机制体制上拿出长期资金来，拿出机构投资的体系来。那么主要是什么？

其实就是两种资金，把这两种资金到位了，长期资金也好、机构投资也有了。第一就是企业的年金。第二就是每个老百姓、家庭自己为自己养老保险、商业保险购买的保险公司的商业保险的资金。