长航油运成央企退市第一股 负债百亿下月摘牌

如果没有奇迹发生，今年6月5日起，长航油运（600087，sh）将被终止交易后摘牌，这一切手续完成后，长航油运将成为中国a股市场上，首个退市的上市央企。

在这种时间节点上，长航油运却被曝拥有过百亿元的表外负债，将公司债务规模再度拉大。

据《财经》报道称，在2005年至2008年期间，长航油运租赁了20艘新造油轮，其中包括10艘海外租期的特大型油轮（VLCC），为此，长航油运向国内外19家银行组成的银团贷款12.8亿美元（约合人民币80亿元），这部分负债并未纳入上市公司历年的资产负债表中，到目前为止，这笔贷款实际本息已超过100亿元人民币。

公司开始计提负债

针对负债，公司已开始计提。今年2月22日，长航油运发布公告称，公司召开的第七届董事会第十四次会议，审议通过了《关于对10艘长期期租VLCC计提预计负债的议案》，即公司在2013年末对10艘长期期租VLCC计提预计负债约人民币21.03亿元。这部分资产属表外资产，由长江航运通过及南京油运在境外设立多个SPV（即特殊目的公司），以不可撤销条款订约，签订了长期期约，其运作方式被视为光租。媒体质疑称，通过经营性租赁的形式，实际上做融资性租赁。

21世纪经济报道多个渠道求证，对于表外负债的问题，公司方面并未否认，一接近中外运长航集团人士更是坦言，可能表外实际欠债规模还不止于此。

而其运作的spv结构，则在业内被视为十分普遍。一位航运企业人士坦言，“在国际上和国内都很通用，只是手法略有不同而已。”

另一熟悉航运业的私募人士更是坦言，当下，特别是诸多红筹股会经常采用这种结构经营，属于公司正常经营范畴，不应将其与信披违规划等号。事实上，作为一家独立的上市公司，为规避同业竞争的风险，诸多公司会适当根据公司情况，在合法范围内运作一批不列入表内的资产，“最主要的目的就是让竞争对手没法完全看穿自己的底牌。”

在一位熟悉航运业的律师看来，融资并非长航油运选择“光租”的主要原因。“另一个原因则是，一般具有自己的船员，有一定船舶管理经验的的企业会选择光租，这属于经营性租赁，也可称为干租。而一般不具备这种能力的企业则会选择租期较短的期租，也被称为湿租。”

能否重新上市？

一位长航集团人士也指出，自从长航油运上市后，其运作相对独立，虽然一些决策策略具有一定的话语权，但诸多业务也有自己的自主权，特别是日常经营中，集团都是有针对性决策，并非事事监管，“如此庞大的表外资产，一般来说，也是需要得到包括集团和相关管理部门默许后才会运作，否则风险也很大，一般人不敢轻易拍板。”

除了对表外资产的质疑，长航油运的未来也颇受关注。“虽然公司目前暂停上市了，但市场寄希望于大股东通过资产注入的方式为其解困。”上述长航内部人士坦言，事实上，集团对外公开表达的是要求企业自救，但并未完全排除资产注入的可能性。但如今，企业即将退市，意味着重新上市的难度会相对较大。

上述关注企业人士则透露，此前，中外运长航集团另一上市公司长航凤凰破产重整前后，其实长航油运也曾考虑过这种思路自救，但当时的长航油运的资产负债规模更大，且其需要协调的利益更多，难以出台一个合适的方案，到了最后只能退市收场。

不过，对于重新恢复上市的可能性，有市场人士表示相对乐观。上述律师更是坦言，长航油运资产规模庞大，股本雄厚，且其配置的资产大都具有不可替代性，其在国内航运乃至国际航运市场上来说，都具有很强的“进攻性”，特别是在VLCC上的布局，领先全国。也就是说，一旦行业形势好转，这种资产配置能发挥强大的盈利能力，“但何时行业回暖，目前还是未知数。”