国企改革的贱卖腐败：比折扣价再低5到7个百分点

通过改革国有企业，一方面可以提高国企的运行效率，另一方面能够增加财政收入，所以在各国的改革历史上，都有出售国有资产的实践。这也被市场称为“国企私有化”或者至少是“部分”私有化。但我们也常常听说国有资产贱卖或者管理层收购中的监守自盗，这在国企私有化过程中大量存在。尤其在中国，类似“谁的鲁能”这样的问题，始终困扰着国企改革。

那么到底要怎么理解国有企业私有化过程中的腐败呢？一般来说，总是钱、钱、钱。所以要盯着钱走。

哥伦比亚大学商学院的菲斯曼(RaymondFisman)和南加州大学的王永祥(YongxiangWang)对中国649家国有企业，2121宗交易的研究发现，在它们的伪装交易和关联交易中，“贱卖”的确在发生，并且比折扣价还要低5到7个百分点。

伪装交易和关联交易

在中国从上个世纪90年代初以来的国有企业改革或者转制过程中，需要考虑几方力量。国家通常有最后的控制权，这意味着国家对国有企业拥有一部分不在公开市场上转让的股份。但这一部分股份却可以在国家允许的范围内转让给其他的企业，或者通过管理层收购等形式完成私有化。这样一来，对比公开市场上的价格，如果股份的转让显著低于市场价格“贱卖”，那么就有很大的可能性出现了腐败现象。坊间称之为“国有资产流失”，公众也指责腐败分子侵吞国有资产。

不过有两种情况的低价出售国有资产，不一定就表示“贱卖”了。之前的研究表明低价出售国有资产也可能是出于厉以宁说的“靓女先嫁”的考虑，因为政府可能需要快速低价出售国有资产来获得及时的收入，同时也能向市场展示进一步推进改革的决心。这种情况下“国退民进”就很难说是腐败。

另一种情况下也可能会出现国有资产以低价出售，那就是政府迫切需要流动性，为了急速出售获得现金流，有可能会打折出售国有资产。这种情况下也算不上是腐败。

去除上述两种低价出售的情况，如果是通过“伪装”交易或者关联交易而低价买卖国有资产的，那么就可以算是腐败。当然腐败的情形五花八门，但伪装交易和关联交易是可以观察和研究的。

所谓伪装交易是指在2002年监管不严之前，通过将国有资产的所有权在交易时伪装成私人所有，以规避监管而后低价交易；而所谓关联交易就是交易给关联企业，最常见的是管理层自己设立关联企业，然后将国有资产转移到关联企业中，这通常涉及内部人交易。伪装交易和关联交易是国企转让过程中的典型腐败行为。