8月经济数据全解读 融资需求仍低迷（3）

消费：消费微幅回升，仍是中流砥柱

8月社消零售名义增速10.8%，创年内新高，扣除价格因素后实际增速10.4%，限额以上增速8.0%，均较7月微幅回升。8月社消零售名义增速和限额以上增速分别较7月回升0.3和0.7个百分点，社消零售实际增速走平，说明8月名义增速回升主要是通胀带来的贡献。

乡村增速继续快于城镇，餐饮增速继续快于商品零售，网上零售继续高增。按经营所在地分，8月份城镇消费品零售同比增速为10.6%，较上月微幅回升，乡村消费品零售同比增速11.9%，与上月持平，农村消费增速继续快于城镇。按消费类型分，餐饮收入同比增长12.4%，较7月提高0.2个百分点；商品零售增长10.6%，较上月提高0.3个百分点。1-8月份，全国网上零售额22401亿元，同比继续高速增长36.5%，但增长率较前7个月回落了1.2个百分点。

通讯器材增速29.0%继续领跑各行业，石油及制品增速-8.8%依然殿后。8月，通讯器材类商品零售增速29.0%，较7月下滑0.8个百分点，增速连续三个月下滑，但仍继续领跑各行业。石油及制品增速扩大至-8.8%，依然在各行业中殿后。

必需品增速普遍回落，可选品中家电、汽车、地产相关商品相比7月均有回升。必需消费品增速较7月均明显回落，粮油食品饮料烟酒类由7月的16.6%回落至14.5%，高基数是主因；服装鞋帽针纺织品类由10.2%回落至9.2%；日用品类由11.8%回落至10.1%。

可选品中家电、汽车、地产相关商品相比7月均有回升。家用电器从8%大幅回升至14%，去年同期的低基数和近几个月房地产销售回暖提高需求是主要原因。汽车自2.5%回升至5.2%，或是受汽车经销商的降价促销影响。地产相关商品平稳回升，家具类比7月小幅回升0.1个百分点至16.1%，建材类从17.9%回升至20.7%，与去年同期的相对低基数和房地产市场销售回暖有关。

8月工业经济依然疲弱，但消费微幅回升，仍是中流砥柱。其亮点在于，可选品明显改善，新兴消费和网上消费继续高增长。8月工业略反弹至6.1%，工业品通缩进一步恶化，生产势头疲弱，固定资产投资增速大降至9.2%，外贸出口仍为负增长，稳增长压力进一步加大。三驾马车中唯有消费走势平稳，可选品消费明显回升，新兴消费和网上消费持续高增长，成为经济增长的中流砥柱。我们预测未来消费增速平稳，9月零售增速或在10.7%左右。

外贸：内外需仍待改善，顺差近历史新高

8月我国外贸出口同比下降5.5%，降幅略微缩窄，考虑到人民币贬值后人民币金额出口增速明显收窄，反映外需有所改善。发达经济和新兴经济复苏分化，全球经济总体低迷仍然制约我国出口。

8月份出口增速依旧为负，反映外需依然疲弱，但相比7月份跌幅有所收窄，对发达市场和新兴市场出口出现明显分化。美国经济复苏稳健，失业率数据不断创新低，核心通胀离2%的目标水平越来越近，欧元区经济也在改善，欧盟统计局发布的8月经济景气指数刷新4年高点，与此同时，新兴经济体动荡不安，货币贬值、资本外流、经济持续低迷。8月对美出口增速由7月份的-1.3%上升至-1.0%，对欧盟从-12.3%上升到-7.5%，对日本由-13%变为-5.9%，对港-3.8%，对韩5.0%，均有所回升，但对东盟出口增速由7月份的1.4%下降为-4.6%，对印度由5.1%转为-4.8%，均由正转负。

中国人民银行自8月11日起宣布改革人民币兑美元汇率中间价报价制度，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化提供中间价报价，人民币开始震荡性贬值。

我们认为贬值对中国出口提振有限，对进口冲击会更大。自2002年加入WTO至2014年，中国出口额增长6.2倍，占全球出口总额的比重由5%扩大至12.4%，未来出口进一步提升的空间也已经相对有限。所以本轮人民币贬值不是“竞争性贬值”促进出口，而是在汇率形成机制更加市场化的改革后向均衡水平的调整。由于中国进口的主要商品主要以外币计价，人民币贬值会提高国内进口的成本，对进口的冲击会更大。我们预计今年内人民币汇率会保持相对平稳，不会出现加速贬值情况。

8月我国一般贸易出口增速为-4.1%，加工贸易出口增速-7.4%，降幅较上月均收窄。8月劳动密集型产品出口增速为-5.8%，高新技术产品出口增速为0.12%，增速较7月均有所提高。但我们认为外需低迷仍然制约我国出口，之所以增速相比7月份有所回升，主要是因为14年7月份的高基数导致上月增速较低。

8月进口同比-13.8%，跌幅较上月扩大5.7个百分点，国内需求低迷、大宗商品价格震荡下行，叠加人民币贬值，进口短期内或难有起色。

具体来看，8月铁矿石进口同比从7月的4.3%下降到-1.0%，原油从29.3%下降到5.6%，大豆进口虽同比增速小幅上升，但环比下降18%，国内经济增速放缓、房地产投资低迷，内需不足是拖累大宗商品进口下行的主要因素。近期人民币贬值提高了国内企业的进口成本，对未来进口构成下行压力。受成本将上涨的预期支撑，铜矿砂及精矿进口增速相比7月微幅上升。

8月顺差扩大至602.4亿美元，逼近历史新高，助于缓解资本外流，但国内流动性冲击仍在，9月6日起降准将释放7000亿资金，我们判断未来准备金率将继续下调，以维稳国内经济和流动性。

预测15年9月出口增速-6.5%，进口增速为-20%，顺差536亿美元，短期看外贸或延续弱势格局。