四项要求指引方向 股市改革好戏连台（2）

完善多层次体系

推进融资功能完备

暖流资产权益部研究总监鲁强认为，“融资功能完备”直接指向股票市场本源——为实体经济服务；“基础制度扎实、市场监管有效”强调规范市场参与各方的行为，注重效率与规范发展并重；“投资者权益得到充分保护”是落脚点，四项要求都以“防范化解金融风险”为前提。

业内人士称，在融资功能方面，中国股市主要面临两大痼疾：一是多层次体系不完善，“倒金字塔”式的体系不能有效满足实体经济资金需求；二是股票发行机制不够市场化，且股票发行经常因为市况不好而被叫停。

我国股市首先建立的是沪深证券交易所这个“塔尖”，其后设立中小板、创业板，最后构建新三板及柜台市场。在这种“倒金字塔”结构下，“塔尖”市场参与者多达上亿，而“塔基”市场则由于种种原因，投资门槛较高。这种不合理、不舒畅的格局，一方面使得企业融资“千军万马挤独木桥”，主板市场的IPO“堰塞湖”现象严重；另一方面，本应作为“塔基”的场外市场发展不足，使得大量新兴产业企业、中小企业的融资需求得不到满足。

可以预期的是，未来资本市场的多层次体系将进一步丰富，主板市场内部的分层将进一步优化，创业板改革将进一步推进，新三板市场将得到更大力度支持，区域性场外市场、券商柜台场外市场也将得到规范发展，以满足更多基础层面企业的融资和改制需求。

在新三板市场建设方面，中国证监会11月20日发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，从七方面部署推进全国股转系统制度完善，将研究推出新三板公司向创业板转板试点；实施内部分层等。这将进一步促进新三板市场规模扩大、融资与定价能力提升。

在创业板发展方面，深圳证券交易所综合研究所所长何杰建议，加大创业板供给，加快发行节奏；加快转板试点；引导规模较大的创新性企业在创业板上市；增加专门层次，增加一套市值指标，配合有能力的企业挂牌；完善制度安排，提高再融资效率，继续优化小额快速并购制度和股权激励制度。

上海证券交易所则在积极推动设立战略新兴板。上交所副总经理刘世安曾透露，战略新兴板将淡化盈利要求，主要关注企业的持续盈利能力；将引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多套财务标准，并允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。