人民币真的贬值了！趋势将持续多久？

今年初，人民币兑美元的汇率最高为6.03比1，近期一度碰到了6.48比1，下跌趋势依然在继续。需要注意的是，在人民币被接纳为特别提款权一篮子货币之前，人民币仅对于美元贬值，对其他主流货币如欧元、日元、英镑等并未贬值，而是追随美元的强势升值而升值。但最近的统计数字显示：人民币甚至对周边小国的货币也在贬值。这一次，人民币是真的贬值了！

人民币贬值刺激了中国商品的出口，于是有人说：人民币的全面贬值来自中国央行的政策调控，言外之意是暗示中国政府“操纵货币”。这个说法有些牵强，是基于表面现象的判断。更深层次的理解应该是，人民币国际化对中国宽松货币政策的制约，意味着中国广义货币量持续高速增长的时代即将结束！

经济学对货币政策与汇率走势之间关系的研究有两个著名定理：其一是蒙代尔的“不可能三角定理”；其二是阿罗的“不可能性定理”。阿罗的理论并非直接针对货币汇率的，他告诉人们，在民主社会中，由于个人、集体和国家的偏好不同，政府的任何决策都不可能同时让所有人满意。货币跨国流动的市场空间是高度民主化的，有个人，有货币流入国（代表集体），还有货币流出国（代表政府）。如阿罗的“不可能性定理”所言，在这样一个偏好不同的市场中，主权国家政府的货币政策必然无效。也就是说，中国央行不可能仅根据本国政策随意决定人民币汇率。蒙代尔的“不可能三角定理”则更直接地说明：一个国家在汇率固定的条件下实行扩张性的货币政策，结果将是货币流出—汇率下降—国内货币减少—扩张性的货币政策无效。

长期以来，中国经济的高增长与货币量的高增长同步，人民币境内贬值，境外升值，主要原因之一就是货币不能自由流出。一旦人民币成为一种特殊的国际商品，有限的跨国流动就足以让中国央行制定货币政策的独立性随之消失。用蒙代尔的话说，要固定汇率就不能开放货币；要开放货币并保持汇率的稳定，就必须放弃独立的货币政策。

人民币即将成为纸黄金，中国的海量货币在流动中部分“出海”，预计在2020年将超过20万亿元，届时人民币总量若为150万亿元，离岸人民币的占比将超过13%！可想而知，央行还能保持货币量的高增长吗？货币量的增长是中国经济高增长的“输血机制”，如果原来每月输两管血，如今输血量递减，经济增速也必然随之下降。由此演绎，中国经济增长的下滑趋势近期不会终止，反会伴随人民币国际化而进一步加强！近期人民币贬值预示着未来中国经济的“双降”：增长速度下降；货币增速下降。

人民币贬值的趋势将持续多久呢？最多两年！若中国广义货币量（即M2）的增长速度下降到10%以内，经济增长速度下降到6%左右，人民币汇率就可能止跌回升。人民币汇率的稳定机制将来自于全球化市场，我认为有三大原因：1．人民币和美元的稳定是全球化市场的信用基础之一，所以将保持联袂升值的趋势；2．中国的外汇储备以美元为主，离岸人民币如“草船借箭”，借助于美元信用出海；3．在中国开放型经济新体制形成之际，全球外汇储备中的人民币占比亦将平稳上升，人民币汇率的稳定与升值亦将成为离岸人民币输入国（集体）的选择。

以多准则的全球化市场为背景，人民币汇率的稳定与经济增长/货币增长的“双降”都是中国构建开放型经济新体制的选择，也是中国经济社会转型的过程。人民币的基本走势可概括为12个字：短期贬值，长期稳定，趋势上涨！关键在于中国央行调降印钞机的速度，有权，不可随便印！