汇丰：今年市场机会在港股 关注AH溢价“风向标”

汇丰香港/中国证券研究及中国区证券策略主管孙瑜12日在京表示，A股市场回归正常化的过程可能会比较长，今年市场机会在港股。预计今年内地资金流入香港市场的规模会增加，内地机构投资者在香港举牌是大概率事件，与此同时，如果美联储加息进度较慢，美元升值空间有限，海外资金很可能重新流入香港市场。

资金有望流入港股

“今年股市的机会在香港市场。”孙瑜表示，在恒指跌破20000点，国企指数跌破9000点后，港股市场离底部已经不远，当前很可能在底部的左侧。

孙瑜认为，今年港股市场的表现主要取决于资金面。去年香港市场来自内地的资金流入约150亿美元，同时海外机构资金撤离300亿美元，因此港股走低，预计今年资金面将有所改善。

孙瑜预计，今年内地资金流入香港市场的规模会增加，这一方面是由于深港通开通，扩大投资渠道，另一方面由于经过A股市场的反复波动及对人民币汇率的担忧，内地居民资产配置多元化的需求上升。在美欧以及日本市场，居民的海外资产配置比例通常在20%-30%，但中国内地只有5%甚至更低。

孙瑜还提到，去年一些保险机构在A股市场频频举牌，孙瑜认为按照其举牌的标准，在香港市场同样能找到相似标的，而且可以规避汇率风险，预计今年内地机构投资者在香港市场举牌是大概率事件，标的公司的特征包括估值低、现金流强以及分红高等。

另外，海外资金也可能重新流入香港市场。孙瑜表示，外资法人机构的态度将取决于对美联储加息进度和美元走势的判断。根据点阵图，美联储可能在今明两年每个季度加息一次，最终基准利率达到3.5%。但市场普遍预计，今年美联储只有一次加息的概率超过30%，在最极端情况下连续四次加息的概率不到5%，三次加息的概率低于15%-20%。如果市场预期最终应验，美联储只加息一次，将对新兴市场形成很大利好。

对于海外机构投资新兴市场时普遍担忧的汇率风险，孙瑜认为加息周期未必等同于美元强势将延续。从历史上看，上世纪70年代以来美国有七轮加息周期，其中四次美元指数下跌，一次震荡，两次上升，但这两次都与里根政府、克林顿政府对强势美元的需求有关。目前来看，美国希望制造业回归，美元强势未必符合美国国家利益，同时美元指数过去一年多已经上涨25%，加息推动美元走强的预期很大程度上已经计入价格。综合来看，今年除A股外的新兴市场股市很可能再次看到资金流入，而不是像前两年那样的大规模流出。港股当前具有较好的投资价值。

关注AH溢价“风向标”

谈及A股市场的震荡，孙瑜表示，过去一年里AH溢价指数至少五次给出卖出信号：一旦A股对H股溢价达到40%-45%，往往意味着A股市场将出现大幅度调整。沪港通开通后，两地市场联动效应进一步提高，建议投资者继续关注AH溢价指数，这已经成为一个比较有效的指标。

对于A股市场前景，孙瑜表示尽管中长期来看股市发展空间较大，但A股回归正常化的过程需要比较长时间。所谓的回归正常化，是指参与方都有一颗平常心，包括监管方敬畏市场、投资者对回报率有合理预期、上市公司从题材面回归到基本面。

孙瑜称，短期来看，A股市场面临的风险因素一个是大股东减持，另一个就是融资融券。当前市场点位比较关键，如果上证综指守不住2800-3000点，很可能会触发新一轮融资融券卖出的压力。

孙瑜表示，回归基本面来看，内地中小板、创业板的盈利预期非常高，增速超过30%，这样一种盈利预期没有办法靠内生的增长实现，必然还是要走以前的兼并收购的老路。但从过去两年的经验看，兼并重组都以讲故事居多，真正实现利润的少，因此未来盈利下调的可能性比较大。今年预计在“国家队”的参与下，大盘蓝筹不排除出现适度涨幅，但也不会太大。