注册制实施难以忽视市场可承受度

股票发行注册制改革相关工作正在稳步推进，市场对于注册制改革的讨论从未停止，有投资者担忧改革会对市场估值产生影响。对此，应看到实施注册制改革将坚持循序渐进、稳步实施的原则，注册制改革将处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系。在监管部门制定规则和推进改革过程中，市场的可承受度难以被忽视。

推进股票发行注册制改革是十八届三中全会做出的明确要求，也是今年政府工作报告确定实施的重要任务，对于进一步坚持市场化、法治化取向，建立健全市场主体各负其责的体系，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，保护投资，便利融资，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。

股票发行融资是资本市场的基础功能之一，也是资本市场合理配置资源的重要手段。推进股票发行注册制改革，有利于培育和形成市场自我约束机制，有利于发挥市场配置资源的决定性作用，有利于提高资本市场服务实体经济的效率，有利于实现投融资功能平衡协调和资本市场长期稳定健康发展。对于注册制改革这一方向和长远意义，市场并无分歧。

对于注册制改革，市场更多的是关注发行价格和发行节奏是否会一步到位放开，发行进入大扩容时代，从而对市场造成冲击。对此，首先应看到，证监会多次强调，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。这意味着注册制改革难以忽视市场可承受度。就短期市场情况来看，证监会除做好注册制各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。

其次，在未来注册制平稳过渡后，新股发行将进入由市场自身调节的时代，发行定价和节奏都将交由市场抉择。这一方面要求实施注册制后，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解型进行监督，强化事中事后监管，严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为；另一方面，与股票发行核准制度相比，注册制是一种更为市场化的股票发行制度，其主要内容是以信息披露为中心，完善信息披露规则，由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核，报证监会注册生效；股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。这意味着，在市场走弱时，发行价格可能难以达到发行方的“心理价”，甚至存在发行失败、上市破发等情况，发行方将不得不选择更为合适的发行时机。届时，市场之手将顺利调节发行节奏和规模，新股市场有望进入良性循环。