资金面犹紧 货币政策操作尚未能制止流动性趋紧状况（2）

还是少了点什么

细数之下，从短期限的常规逆回购、SLO，到中等期限的SLF、MLF、PSL、再贷款，除了下调存款准备金率和很少运用的再贴现，央行几乎是抛出了现有的全部流动性投放工具。

不仅工具很丰富，近期央行平抑货币市场波动的手段也比较全面。分析人士指出，近期央行的货币政策操作主要体现了三个思路：一是提高操作频次、增加资金投放规模，保障总量供给。二是综合运用多种期限、多种类型的流动性投放工具或手段，兼顾不同期限、不同机构的流动性需求，稳定市场预期，并缓解市场资金供求的结构性失衡。三是适当下调MLF等工具操作利率水平，引导市场预期，平抑货币市场利率上涨。归纳起来就是：保供给、延期限、广覆盖、调利率，多措并举、全面出击，彰显央行维护流动性充裕、保持市场利率平稳的决心。

然而，央行不提降准，总让人觉得少了点什么。投资者越发意识到，各种政策工具轮番登场，或许更说明央行有意“雪藏”降准这一“大招”。华创证券最新报告指出，央行一系列表态基本排除了短期降准的可能性，因为央行已明确将用公开市场工具应对短期资金压力，用MLF等工具来提供中长期流动性需求。为什么央行不愿意降准？汇率的约束，供给端改革放首位降低了货币端放松的必要性，可能都是原因。

值得一提的是，20日有媒体引述央行研究局首席经济学家马骏的话称，这次央行明确了所提供的中期流动性的规模，安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。

业内人士表示，降准容易让人联想起“大水漫灌”，在宏观政策更加关注去产能、去库存、降杠杆，以及资金外流压力较大的情况下，选用MLF一类的定向的或结构化货币政策工具的阻力小一些。如果这些工具能够及时缓和流动性紧张，则短期降准的可能性确实有所下降。

资金饥渴依旧

从货币市场来看，一波包含逆回购、SLO、MLF的“红包雨”倾泻而下，20日早间流动性紧张依旧，央行再追加实施1500亿元SLO操作。事实上，近期央行不断加大流动性投放力度，也恰恰说明流动性紧张局势在延续。

在前一日逾6000亿元资金投下后，20日早间，银行间回购市场流动性紧张依旧，回购利率全线走高。昨日质押式回购市场上，隔夜回购利率涨17bp至2.22%，7天回购利率涨1bp至2.61%，跨月的14天回购利率大涨49bp，跨春节21天品种涨36bp，1月、2月、3月期品种分别上涨29bp、27bp、32bp。

交易员表示，20日早间资金面就相当紧张，包括各大行在内的传统出资行供给寥寥，借钱机构头寸难平。短期融出持续萎缩，迫使机构转而寻求融入7天及以上资金，中长期限资金利率因而水涨船高。昨日从隔夜到1年期回购各期限品种均有成交，而质押式回购市场成交量较前一日再减少14%，印证供给端萎缩势头。在央行追加投放后，紧张势头略见舒缓，到下午4时候大部分机构已把头寸借平。

央行近日投放的资金总量并不少，在规模上甚至超过了一次普通降准释放的流动性，但依旧难解市场资金饥渴，原因何在？有交易员表示，首先，春节前多种因素叠加，造成的流动性缺口巨大，目前投放资金还不能完全填补缺口；其次，MLF走上前台，降低了降准概率，影响市场流动性预期。此前金融机构超储率不高，而资金面依旧安然无恙，很大程度上就得益于乐观的预期支持，在预期出现变化后，机构可能倾向多囤钱、少出资，容易加剧市场资金供求紧张关系；最后，MLF、PSL等不是普惠政策，一些机构得到央行的流动性支持后，可能不愿意再借给处在资金链下游的机构，从而造成流动性供求的结构性紧张。

分析人士指出，面对企业缴税、补缴存准、外汇占款净减少、春节前提现、机构高杠杆等多因素叠加，春节前资金需求较大，预计央行流动性投放将继续加码。从平抑中短期流动性波动的角度考虑，降准确非必须，但若既有举措仍不能及时缓和流动性紧张、平抑市场利率上涨，则降准可能不得不出。