央行再放水3400亿 今后货币政策效率或将提高

中国央行公开市场今日将进行2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。另外，公开市场今日有1100亿元7天期逆回购到期。公开市场本周净投放5900亿元，上周为净投放3150亿元。

近期，央行灵活运用货币政策工具，长短搭配，向市场释放出保持流动性总量合理充裕的信号。此举有利于市场预期、汇率和资本流动的稳定。

保证节前资金合理充裕

1月26日，中国人民银行在公开市场进行了4400亿元逆回购操作，其中包括28天期3600亿元逆回购和7天期800亿元逆回购操作，总投放量超过了上周的4000亿元，其中，28天品种创下近3年最大单日投放纪录。考虑到当日有800亿元逆回购以及上周操作的1500亿元短期流动性调节工具(SLO)同时到期，央行相当于向市场净投放2100亿元。

最近一段时间，央行通过逆回购、SLO、MLF等方式对银行系统注入流动性，并引导市场利率下行。从公开数据统计可知，1月15日至1月26日，央行向市场释放流动性已达19825亿元，接近两万亿元。

受财政存款上缴、春节前季节性资金面偏紧叠加外汇占款大幅下降等因素影响，市场一度出现资金紧张局面，流动性告急。为此，央行动用中期和短期货币调节工具开启了“红包模式”，使得节前的降准预期大大降温。

央行最新公布的金融机构外汇占款数据显示，去年12月末该数据环比下降6289.82亿元，至26.6万亿元。值得注意的是，去年12月末金融机构口径外汇占款的降幅也为历史上第三大降幅，仅次于去年9月末的下降7613亿元和8月末的下降7238.36亿元。

央行在日前召开的商业银行座谈会上明确表示，根据春节前流动性缺口的构成和期限特点，人民银行将加强预调微调，提前对春节前后的流动性安排进行布局，有效满足金融机构流动性需求。

央行表示，对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。对于中期流动性需求，人民银行将通过分别开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作安排6000亿元以上资金予以支持。

市场普遍存在的降准预期一再拖延。对此，1月20日，央行研究局首席经济学家马骏公开表示，此次央行明确了所提供的中期流动性的规模，安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。“目前之所以倾向于采用上述短中期流动性管理工具，是因为春节期间对流动性的需求具有明显的季节性，春节之后不少资金就会回笼。如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

由此看来，央行通过中短期方式来稳定市场利率，既能投放流动性，也能随时通过MLF和SLF到期回收流动性，而一旦降准，短期内不会回收释放出的流动性，会对整个市场传递出流动性十分宽松的信号，这对于汇率、人民币国际化以及中国资本市场的稳定都是不利的。因此，此时央行打出中短期货币政策工具组合拳，针对每个不同的到期日的市场建立供求关系，大大提高了央行调控货币的主动权，为未来货币政策工具的使用留有“余地”。

笔者认为，这种“余地”主要体现在货币政策工具的使用将更加灵活。事实上，随着利率市场化的不断向前推进，我国的货币政策也更加重视价格型工具。央行副行长易纲在人民币加入SDR吹风会上表示，中国未来逐步形成稳定利率走廊，货币政策要更加重视价格型工具，今后的货币政策框架更稳定、更有弹性，货币政策效率会进一步提高。