新三板做市商制度完善或沿三路径推进（2）

强化做市行为监管

“从近期全国股转系统、证监会相继对国泰君安等做市券商采取措施来看，监管层对于做市的监管已经提上日程。但我们认为，还需进一步强化对做市商的做市行为监管，严格防止做市商利用优势市场地位损害挂牌公司和投资者合法权益。”长期跟踪新三板市场的相关学者指出。

实际上，除了国泰君安被限制新增做市业务3个月之外，近期新三板市场已经出现数起做市商被处罚的案例。据wind统计，部分做市券商因其自营账户和做市账户同时持有同一只股票而被全国股转公司责令整改，还有一些证券公司因交易员错误下单导致相关做市股票价格瞬间暴涨而被出具警示函。

“此次密集公布的一批违法违规案例，表明监管机构维护市场健康发展的态度坚定明确，也反映出当前新三板做市商执业方面的诸多缺陷。”前述学者表示。

民生证券相关分析师认为，当前新三板做市商需要采用“大棒+萝卜”的政策组合。第一，要建立合理的做市商竞争机制；第二，要在合理范围内建立做市商保护激励机制；第三，要加完善做市商监管政策；第四，引导做市商价值投资的理念。

“混合做市商模式”提上日程

一些新三板机构还提出了“混合做市商模式”的概念。以民生证券研究院副院长管清友为代表的研究团队日前表示，从市场微观结构理论看，交易机制影响市场价格，设计合理的交易制度是交易所竞争战略最重要的环节之一。由于单一的竞价或做市制度各有优缺点，目前世界主要交易所均实行混合交易制度。从投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看，新三板适合混合做市商制度。“在挂牌公司数量不断增加、股票流动性差距不断拉大的情况下，新三板建立混合做市商制度势在必行。”

“从历史经验来看，竞价制度的优点是透明度高，市场信息传递速度快，运行的费用较低。缺点也较明显，即处理大额买卖盘的能力较弱，在大额买卖盘下成交价格可能产生剧烈的波动。与此同时，某些不活跃的股票成交量可能持续萎缩。而做市商制度的优点弥补了竞价制度的缺点，成交及时，矫正了买卖指令不均衡的现象，从而抑制了股价的操纵，稳定市场价格。但其缺点也较明显——交易过程缺乏透明度，增加了投资者获取分析信息的负担，也增加了监管成本，做市商的角色也将异化。”民生证券研究团队分析指出，混合交易制度有望结合两者的优缺点，但偏向竞价制度多一些还是偏向做市商制度多一些，需要根据市场目标和市场微观结构来确定。

私募人士指出，作为一项制度创新，做市商制度在交易定价和流动性提供方面发挥越来越重要的作用，随着创新层标准的出炉，当前挂牌企业对做市的需求也日益提升，这既为做市商的发展打开了广阔空间，也对做市商提出了新要求。因此，新三板需要不断完善做市商制度，用制度的力量让做市商规范履职，调动最大的制度性力量来实现新三板市场的健康发展。