年报业绩披露近尾声 信用债料现降级潮

年报业绩“地雷”的爆炸接近尾声，但信用债风险的释放仍未结束。市场人士表示，随着企业债年报数据披露完毕，预计未来几个月的企业债评级下调会较往年更为频繁，较大规模的评级调整可能令市场负面情绪加重。鉴于基本面和资金面阶段性预期不稳定，叠加更多信用风险事件可能浮出水面，预计信用债市场的调整将延续。

刚兑被渐次打破

自2014年“11超日债”打开债券违约的“潘多拉魔盒”后，仅两年时间，原本坚定的债市刚兑“信仰”纷纷被打破。

今年4月5日，东北特殊钢集团有限责任公司债券“15东特钢SCP001”实质性违约，地方国企违约实现“零”突破。4月6日，中煤集团山西华昱能源有限公司债券“15华昱CP001”实质性违约，央企子公司违约再添一例。4月11日，中国铁路物资集团有限公司宣布暂停价值168亿元的所有国内债券交易。

Wind数据显示，今年以来，债券违约事件出现的频率明显加快。截至4月28日，今年已发生22次债券未及时拨付兑付资金事件，保定天威、东北特钢、广西有色、南京雨润、上海云峰、山东山水等11家发行人出现债券实质性违约。

截至目前，债券违约品种已涵盖包括超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企、地方国企。尽管城投债尚未发生实质性违约，但上周“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”宣布拟提前兑付，提前兑付由此成为“金边城投”新的风险点，再次动摇投资者的“信仰”。

信用违约加速爆发，市场谨慎情绪升温，短期内市场产生了对信用债几乎无差别的排斥。满屏的信用债取消或推迟发行的公告直观地展现了需求端的萎靡。据Wind资讯数据，截至4月27日15时，今年共有103家公司债券推迟或取消发行，额度合计1009.1亿元，大约是去年同期的3.4倍，品种涵盖中票、短融、超短融。“承揽不易，卖债艰辛，友谊的小船说翻就翻。”业内流传的这一戏谑之语道出了从业者的心态。

评级下调增多

在经济增速放缓、供给侧改革、去产能加速推进的背景下，企业债2015年年报陆续披露，信用评级机构的跟踪评级调整随之展开，预计债券市场将迎来一场较大规模的评级下调潮，这也意味着债券市场整体信用风险的进一步释放。

今年以来，由于发债企业经营状况下行、信用风险暴露，企业债评级下调较往年更显频繁。以3月为例，信用评级下调个案数量为往年的3倍。本月以来，中国铁路物资股份有限公司、中煤集团山西华昱能源有限公司、内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司等13家发行人主体评级被调低或展望被下调为“负面”。

中诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示，今年以来，发行人主体评级已发生至少33次下调，较去年同期的17次几乎翻倍，创下有相关统计数据以来的新高。除中诚信自身进行的评级调整外，上述统计还涵盖了大公国际、联合资信等国内主要评级机构公布的评级变动。

市场人士表示，随着企业债年报数据披露完毕，预计未来几个月的评级下调会较往年更为频繁。较大规模的评级调整可能令市场负面情绪加重，信用风险暴露叠加赎回压力，可能导致相关券种的估值收益率和信用利差进一步扩大，信用债调整料仍将延续。对投资者而言，与其火中取栗，不如退而结网，控制风险仍是首要任务。不过，总体来看，信用风险仍将集中在强周期及低评级民企中，目前还谈不上爆发系统性风险。