深港通渐行渐近 内地资金南下规模不断上升

据香港文汇报报道，上周恒生指数上涨3.65%，收于20，577点；国企指数涨3.51%，收于8，595点，但港股日均成交金额仅为504.9亿港元，较上上周进一步减少，连续第六周下降。

此外，我们注意到，恒生电子5月19日发布的《关于投资者关心的市场竞争力热点问题的统一答覆》公告透露了“深港通”的进程。公告显示，恒生“深港通”系统目前已经完成研发工作，并已有多家券商参与系统测试。随覑市场对“深港通”开通的预期逐步升温，笔者建议近期可重点关注“深港通”(以及“沪港通”扩容)带来的投资机会。对香港股市而言，由于深市A股的估值较港股高很多，“深港通”的实行将进一步推动内地资金大举南下，为香港股市增加新一批内地投资者，令市场更加多元化。

内资南下规模不断上升

我们注意到，进入5月份以来，内地资金持续南下布局“深港通”，“港股通”资金规模呈现不断上升的态势。上周，“港股通”净流入(额度使用量)为人民币49亿元，略低于上上周人民币52亿元的净流入规模。截至5月27日，本月“港股通”累计净流入(额度使用量)人民币192亿元，已经大幅超过4月份的人民币13亿元和3月份的人民币42亿元，“港股通”剩余额度已不足人民币1000亿元。

笔者认为，“深港通”(以及“沪港通”扩容)带来的投资机会主要集中在以下几个方面：1)H股折价幅度较大的公司；2)港股特有的、品牌认知度高的公司；3)内地投资者青睐的新兴产业领域的中小盘股和概念股；4)受益于两地资本市场进一步融合的部分金融股。

中国人民银行货币政策分析小组近日撰文称，2015年6月份以及今年1月份中国资本市场出现了两次快速下跌，为防止爆发系统性金融风险，人民银行及时采取了降息措施，并提供了流动性支援。

从全球来看，这种做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。文章续指，未来人民银行将继续实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，但由于应对去年年中股市波动令当时M2基数大幅抬高，未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降。

考虑到2016年第一季度新增贷款创新高引发的社会舆论质疑以及5月初在《人民日报》关于高杠杆问题的警示，笔者个人认为，未来货币政策宽松程度可能有所调整。基准利率进一步下调的可能性非常低，尽管存准率仍有一定下调空间。

人行货币政策续“维稳”

笔者认为，货币政策转向收紧的可能性不大，因为货币政策收紧与“稳增长”目标相冲突，并可能戳破债务泡沫，引发金融系统性风险。短期内，“保增长”与“去杠杆”等多个目标之间存在一定冲突，这种两难处境和目标冲突有可能增加政策的不确定性。

国际方面，美联储4月会议纪要及近期多位FOMC成员的鹰派言论推升了市场对美联储今年夏季加息的预期。美联储主席耶伦5月27日在哈佛大学表示，如果美国经济持续向好，美联储在未来几个月内加息是合适的。笔者认为，目前美国经济状况未能像前两次加息周期时一样强劲，主要经济指标表现参差且部分指标的波动性较大，显示经济复甦基础尚不稳固。

例如，美国4月非农就业人口增加16万人，远低于市场预期的20万人，并创2015年9月以来新低；此外，劳动参与率有所下滑，由3月的63.0%降至62.8%，为7个月以来首次下降，预示部分人求职存在困难，因而退出寻找工作的行列。与此同时，英国将在6月下旬举行脱欧公投。笔者认为，美联储6月份加息概率仍较低，但是市场不应低估7月加息的概率。