第二批不良ABS发行已开始筹备 预计不会超过千亿（2）

估值方法有待改善

重启后首批不良ABS各有创新，尤其是招行“和萃一期”开启了不良ABS入池资产为信用卡违约贷款的先河，开启了零售不良ABS的估值模型探索。

中债资信和联合资信作为“和萃一期”的双评级机构，分别研究构建了各自的评级模型，招商证券作为主承销商进行独立估值。在估值和评级方法上，各方对历史数据采用了分组、聚类等方法，构建回收率的统计模型，在此基础上结合宏观经济周期、市场利率假设等进行压力测试，并对持续回收表现作审慎性调整。

联合资信评估有限公司结构融资部人士指出，此次“和萃一期”相较以不良对公贷款作为基础资产的证券化项目，不良信用卡债权具有入池数量大、借款人分散性极好，地区集中度低等优势。

根据国内银行以往回收经验，不良信用卡债权的未来现金流回收具有一定稳定性，且呈现出前高后低，快速衰减的特点。基于这些特点，对现金流预测的难度有所降低，现金流回收率波动性会较小，有助于保障优先档证券本息的兑付。

分析人士认为，不良ABS规模化发展仍需解决合理定价问题，估值方法及能力需进一步改善。

华泰证券首席分析师罗毅直言，不良贷款证券化资产现金流不稳定，估值定价难度较大，且具有较强主观性，而合理定价是不良贷款证券化健康发展的重要前提。为进一步加强估值定价透明度，4月发布的《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》对于基础资产、参与机构和估值定价等方面的信息披露提出更高要求，在信息披露方面迈出坚实一步，后续估值定价能力提升仍需探索。

中债资信金融业务部副总经理吕明远表示，由于入池资产中的贷款均为非正常类贷款，绝大部分借款人并没有按照合同约定的还款计划还款，因此需要更加严格地审查对借款人、保证人以及抵质押物追偿的可行性和及时性。对于抵质押物的分析，应着重考察抵质押物的类型、权属是否清晰、处置抵质押物所在地的司法环境是否健康等。

合格投资者队伍尚待扩大

目前看来，首批不良ABS产品受到市场认可。中行“中誉一期”优先档发行金额2.35亿元，占比78%，评级AAA，发行价格为3.42%，全场认购倍率3.07，边际倍率2.5。招行“和萃一期”优先档1.88亿元，占比81%，评级AAA，发行利率3.0%，获2.28倍认购；次级档0.45亿元，占比19%，不评级，获接近2倍认购。参与投资机构包括国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农信社、基金公司、证券公司等。

从长期来看，不良ABS要实现规模化发展，现有投资者较局限的局面亟待打破。罗毅指出，就目前国内市场情况来看，有意愿购买不良资产证券化产品的机构仍偏少，多数情况仍然为商业银行互持，部分债券型私募基金有一定投资兴趣，或者是具有资源整合能力、能够实现不良资产最大化回收的相应投资人，总体来看投资者群体仍较狭窄。

市场人士认为，目前不良ABS市场合格投资者不足，尤其是次级投资者缺乏，使得次级档流动性不足，甚至可能使得次级档流动性低于场外不良资产包交易市场，高流动性的二级市场也远未形成，这些因素导致不良ABS难以做大规模。

据了解，此次不良ABS“首发”，中行和招行均计划持有产品发行规模的5%，其中分别持有优先档和次级档规模的5%（为最低监管要求）。