途牛一季度净亏近5亿 股价被腰斩陷入庞大亏损（2）

最近几年，万达对旅行社的并购也风生水起。自2013年开始万达并购了十多家实力旅行社。去年7月，同程获得了万达领投的60亿人民币融资之后也开始频频出击，先后收购了南通辉煌国旅、上海美辰国旅和广州创游国旅。

尽管兼并如火如荼地进行，几乎所有OTA的亏损都还在持续。去年同程的营收翻了三番，而净利润却亏损近10亿。去哪儿、艺龙、途牛三家亏损上百亿。

对于途牛来说，2016年一季度的净亏损约5.4亿元，相当于其60亿元净资本的12分之一。照此趋势，途牛在2016年全年的亏损可能将超过20亿。上下游市场在整合，市场格局还未确定。但与摆脱亏损相比，全行业正在发生的变局显然是途牛管理层要面对的更加棘手的问题。

有说法是：途牛模式的基础：有赖于广泛的、分布于各出发地的线下旅行社。但线下旅行社的合纵连横成为常态，传统旅行社的兼并重组在加速中，而传统旅行社中实力较强的大社也开始加码自有的在线预订平台。同时，作为一家以售卖跟团游产品为主营业务的在线代理商，途牛很难通过提升跟团游产品的价格来增加毛利率。

目前，行业面临的问题是如何避免价格战，而不是如何提升价格。价格提升的结果可能是灾难性的。此外，在目前的市场结构下，途牛也很难从传统旅行社那里压低跟团游产品的成本来提升毛利率。

收购也许有利于公司市场地位的巩固，但这意味着巨大的经营现金流出。如果不抓紧融资，持续的亏损恐将带来更多的尴尬。尽管途牛对下一步的融资保持乐观，也有股东表示途牛的新一轮融资正在洽谈。

途牛的挑战

根本上，在线旅游目前的玩法似乎需要做出改变。途牛总裁严海峰指出，“途牛的部分产品目前已经盈利，比如马尔代夫游和一部分国内跟团游产品。”然而，盈利的计算方式并不为外界所知。

途牛也做了积极的努力和尝试。其中，迅速增长的直采业务常常被途牛在对外宣传中提及。直采意味着在线旅游平台绕开传统的旅游产品批发商，直接面向上游供应商进行旅游产品的采购，采购对象包括：航空公司、酒店、目的地景区、租车公司、保险公司、导游等。

截至2015年底，直采对途牛总交易额的贡献已经超过30%，其中国内游的直采比例达60%。有在线旅游同行业人士认为，途牛通过直采可以将毛利率提升至10%以上，而且产品质量相对更可控。

直采的布局也并非坦途。去年4月，中青旅、众信、华远、凯撒、南湖国旅等国内大型旅行社曾发布联合声明，宣布停止向途牛旅游网供货。尽管后来纠纷得以解决，却有不少同行业者认为该事件的发生与途牛布加大直采力度有关，因为直采会给批发商造成冲击。

途牛也在积极探索自己的金融业务，金融业务的一个方面，是将保险、贷款等业务直接导入途牛的交易链条中，另外金融业务与账期所带来的资金沉淀密切关联。通常在线旅游平台先从传统供应商那里购入大量的旅行产品，然后再通过平台售卖给消费者。平台收取了消费者的费用之后，往往会延迟一段时间再与供应商结算，于是就产生了账期。理论上，账期内平台可以利用资金沉淀去获得投资收益。

从途牛的一季度报看，来自客户的预收资金，已经开始负增长。这个数字在2015年底的时候是12.2亿元，2016年3月末，这个数字是11.9亿元。

如果真有这么一个时间窗口来精耕细作，可能报表会变得更好看。本报采访的途牛投资人称，把竞争的业态先稳定下来，在这种情况下，精耕细作去盈利的话，盈利的概率就大很多。现实是：线下的消耗持续加重，这个现实无法改变；市场依然在迅速增长，并且当对手在跑马圈地的时候，不去跟进，市场结构可能被颠覆。

市场本身是一个风口，很多小公司在不断切入新的维度。对市场的认知在不断被颠覆。“他们也在做一些新的产品，比如和达人出去玩儿。这些并没有带来很大收入，但是一个必要的配置，有的业务很难判断，还是要做一些布局。”途牛的投资人称。对于未来赚多少钱并不清楚，但是必须布局。流量的战斗永远都在：电商业务最大的问题就是，你还要不断地吸引流量。去年5月，京东大笔资金入股途牛。通过运用京东的旅游频道，途牛的入口更加丰富。

管理的战斗也在持续：前几年，途牛员工离职事件一时沸沸扬扬，很大程度上暴露出途牛在当时内部管理方面的脆弱性。此外，也有爆料称途牛招募了应届实习生却不予转正，员工流动性较大。更多的隐患似乎正在途牛的急速膨胀中酝酿。迅速膨胀的途牛员工总数以及持续扩大的区域范围，不断膨胀的组织的运营效率的保障，亦是艰难的挑战。

在途牛迅猛发展的背后，途牛的内部管理也频频遭人诟病。对于一家正在成长的大公司而言，遭遇用户投诉并非特例。在投诉的问题上，途牛并不孤单。对于大多数在线旅游平台而言，高投诉率已然成为整个在线旅游行业的通病。

更概括地说，途牛似乎不得不拘泥于市场份额的扩大。对在线旅游单一市场地位的追求，使得途牛的主营业务陷入激烈竞争的红海。而日益迅速扩大的业务之后，不断上升的成本，其管理挑战日益暴露。根本上，在线旅游目前的玩法，似乎需要做出改变。手持60亿资本但在迅速燃烧，面对旅游市场的变局，途牛正步入其关键时间。