万科股权之争难分难解 细数宝能举牌的三大盈利点（2）

从万科的历史累计融资和历史累计分红看，万科是积极回报资本市场的。从投资万科获取盈利来源看，一直以来靠股票差价能够获得可观收益，且近年增加了可观的现金分红回报。

万科经营状况良好

A股市值超过千亿级的房地产公司有4家，分别为万科、招商蛇口、保利地产和绿地控股。因绿地控股借壳上市不久，本文暂不做考虑。下文主要从盈利能力、增长能力、资产情况等三方面比较万科与它们的优劣。

盈利能力：万科、招商蛇口和保利地产三家公司总资产收益率旗鼓相当，表明万科的发展能力和竞争能力属于行业前列。

净资产收益率：万科>；保利地产>；招商蛇口，表明万科所有者权益获取报酬的能力很强，属于地产行业的佼佼者。

成长性：据统计，2013年至2015年，万科、招商蛇口、保利地产的复合增长率分别为23.66%、21.1%、21.42%，其中万科排名第一。而且，20%以上的复合增长率不仅在地产行业属于佼佼者，在整个市场中也属于上游。2015年底，万科销售的市占率约4%，且逐年提高，表明万科在发展时能够抢占其他地产公司的市场份额。

资产状况：尽管万科的资产负债率最高，但是并没有影响总资产收益率，反映万科管理层善于利用资金杠杆且能保证总资产收益率。公司拥有充足的货币资金，约500亿元的货币资金储备不仅可以应对债务，还可以为公司的业务拓展提供保障。另外，万科拥有巨大的存货，2016年一季度达到4100亿元，以及良好的销售预期，表明万科项目储备丰富能够保证公司业务的后续发展。

股价偏离难以持续

近几年，由于资产荒、货币总量的持续增加，使得A股上市公司被举牌的现象越来越多。这些举牌大部分是为了分享公司的价值，如：分红、业绩、品牌、管理等；少部分是看中公司的壳价值。虽然万科股权之争万众瞩目，但它仅仅是这个现象中的一个特殊案例而已。

2015年6月的股市大幅波动让“疯牛”戛然而止。面对这场危机，为了维护金融市场稳定，管理层在自身主动救市的同时呼吁其他投资者参与救市。此时，对资本市场回报丰厚、经营管理优异和品牌影响力大的万科，被参与救市的宝能相中并大举买入，直至持股达到25%。在宝能的进攻之下，万科其他股东、管理层等各方利益都将因此发生变化。于是，利益相关方对宝能入主万科展示出抵触情绪，这场战争便拉开了序幕。

自2015年6月股市大幅波动以来，万科股价创出历史新高，跑赢地产指数约49%，也大幅度跑赢同梯次的地产企业。最终结果是万科股价在同梯次地产企业中出现相对高估。如万科的市销率、市盈率和市净率比保利地产都相对高一些。

万科的相对高估是个别投资者的想法在股价上的体现，很难定性为市场理性博弈的结果，而且万科基本面没有改变，所以许多市场人士对其股价异常走势提出质疑。但是，笔者认为这次股价偏离有一定的合理性，理由如下：宝能大手笔购买是对万科价值的重估；宝能的积极介入也存在对未来业绩改善的预期；三项估值指标中市盈率和市销率相对高估不明显，市净率的高估是因为万科高额的净资产收益率。然而，如果万科没有实质基本面的变化，股价持续和过度偏离是不可取的，万科复牌之后股价的回调也证明了这一点。