信用债市场违约潮流 打破对“刚性兑付”的信仰

“为什么在前面几轮经济周期中，我们看到的是刚性兑付，但在新一轮经济周期里，经济下滑时，我们看到的却是所有信仰都被打破？”7月14日，在21世纪经济报道举办的“21世纪债市风险研讨会”上，国泰君安董事总经理周文渊表示，2016年以来整个信用债市场持续出现违约情况，“反映了这一轮经济周期中，整个大环境思想观念出现了大的变化。”

2015年下半年开始加速的信用债违约潮，截至目前已渐次打破投资者对央企、国企“刚性兑付”不破金身的信仰。

周文渊在研讨会上表示，信用债市场的巨变，一个关键变化在于，“高层在强调供给侧改革，强调推进市场化，打破我们的刚兑预期，正是这种自上而下的思想观念变化，对地方政府、商业银行，以及一些国有企业具体的业务执行过程，产生很大影响。”

周文渊认为，在分析这一轮信用债持续不断出现违约的状况时，“一定要把国内整体思想观念的变化理解透彻。”

他同时强调，中国债市打破刚兑需要有序进行，尽量阻止发行人逃废债行为，以免引发不必要的市场风险，这一过程中，“需要一再强调市场契约精神。”

关注政府行为变化

银监会官员近期披露的数据显示，截至今年5月末，中国银行业的不良贷款率已达2.15%。由于市场普遍认为银行报表并未充分暴露不良贷款，诸多市场化机构通过不同的测算方式对银行业真实不良率进行测算，测算结果5%-8%不等。

“我们预计这一轮经济下行中，银行的不良率还将继续上升。如果经济持续下行，冲击可能会很大。”周文渊表示，今年以来信用债持续出现违约事件，宏观层面的主要原因就是经济下滑。

“目前经济增速可能在6.6%到6.7%，在‘十三五’期间为6.5%左右，到2020年后可能会进一步下滑至4%-5%。”周文渊预测称。

当经济下行，又叠加清除过剩产能的供给侧改革措施时，力度若未把控好，便容易在债券市场激起风险。

“今年以来，市场出现了从一个极端走向另一个极端的现象：从保持刚兑这个极端，走向不重视市场契约精神的另一个极端。”周文渊说，“特别是在‘债转股’这个概念提出后，很多企业特别是国有企业，忽视平衡利益，做逃废债的安排。”