券商策略周报：上涨主力乏力跌不动 区间震荡何时了（4）

银河证券

利率下行有助估值提升

整体而言，8、9月份无风险利率下行的大方向没有发生变化，短期扰动不改利率下行趋势。14天逆回购的重启是为了熨平短端利率波动，而非抬高资金成本；债牛基础未有改变，资产荒大环境未有改变，无风险利率下行趋势未有改变。

在这种情况下，从近期中观行业高频数据角度观察，经济表现尚可，企业盈利并未恶化。因此，8、9月份无风险利率的下行仍能带动股市估值提升。高频数据显示目前经济尚未下滑：六大发电集团日均耗煤量持续回升、港口煤炭库存下降、动力煤价格持续上行，同时钢铁价格上升、钢铁产量回升、焦煤价格也开始上行。

另外，长江流域洪涝灾后重建及PPP项目的加速落地，水泥、玻璃等原材料价格也纷纷上行。预计三季度经济能够维持目前状态，不会出现明显下滑，企业盈利状况也不会明显恶化，无风险利率下降能够带动股市估值企稳回升。

然而展望四季度，预计经济下行压力将较三季度加大，主要依据为房地产日均销量增速逐步回落。考虑到地产销量增速为经济领先指标，四季度下行压力将增大，企业盈利可能再度恶化。同时随着耶伦表态“最近数月形势令加息可能性增加”，美联储四季度加息概率上行，将对四季度市场产生一定的不利影响。

短期市场仍存在结构性行情，重点推荐：（1）有业绩支撑的白马成长龙头；（2）估值修复尚未完成，同时盈利有好转的大消费龙头；（3）供给侧改革主线，尤其是煤炭。

长城证券

震荡为主博弈结构机会

市场跌宕起伏更多源于关键变量的预期差变化，“流动性预期下降”、“监管趋严”成为短期市场调整的重要因素，“美联储加息预期”是不可忽略的风险点。这些因素共同指向“资产荒”格局下的悲观预期修复行情难以为继，市场表现为前期热点明显退潮、交投趋于回落的特点，市场在边际力量减弱的情况下尚需寻找新的向上动力。

流动性层面：货币宽松预期修复，去杠杆压力存在。央行14天逆回购重启使得短期降准概率下降，更长期限的逆回购操作意味着市场资金成本有所抬高。此外，央行要求大型商业银行合理搭配资金的融出期限，使债市去杠杆风险依然存在。总体来看，监管层大概率将从维持利率紧平衡和加强资金监管两方面入手，经济下行压力下，货币政策收紧的可能性较小。

监管层面：监管趋严方向日益明确。8月以来保监会频频出手规范险资利用渠道，最近下发征求意见稿拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。今年以来一行三会监管政策频出，金融监管趋严方向不断明确，持续影响市场风险偏好。

海外层面：美联储加息预期升温。结合美国经济层面和美联储官员态度，美联储9月加息预期再次升温，对A股市场构成扰动。

后市判断：市场上冲乏力，向下空间不大，维持震荡态势为主，博弈结构性机会。建议关注国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、抗通胀类板块的投资机会。