冬季取暖需求回升 原油价格可待回升

9月底，在OPEC达成减产协议后，油价处于50美元/桶高位振荡，2017年6月合约一度升至55美元/桶附近，但是上周市场担忧减产落地难变成事实，油价开始高位回落。笔者认为，炼厂检修结束和冬季取暖需求将造成需求整体回升，近期主要变动仍在供给端，OPEC减产份额和美国产量企稳将是主要变量。

减产落地仍需时日

上周末，OPEC产油国在维也纳举行了技术性会议，以确定OPEC内部减产份额的分配，尽管有所进展，但是最终因分歧较大未达成协议，减产份额的分配将延后至11月底。目前，OPEC内部的主要分歧在于OPEC各国原油产量的确定，其成员国公布的官方产量与OPEC月报中的secondarysources产量差距较大。笔者认为，要达成最终的减产协议，确定各国产量将是最关键的一步，这需要OPEC内部成员国的相互平衡，目前主要阻力来自于伊拉克。

从下半年以来沙特以及其他OPEC成员国对其所扮演市场角色的定位来看，有再度向市场调解者转变的迹象。笔者预计，减产落地的可能性仍较大，只是需要时间。此外，需要关注有减产豁免权的三个成员国伊朗、利比亚和尼日利亚的增产，目前利比亚增产效果明显，产量已从9月的30万桶/日大幅升至60万桶/日。总体来看，OPEC供给较为充足，减产落地仍需时间，即便减产协议达成，效果可能更多体现在2017年。

美国产量企稳增长

从CFTC持仓来看，三季度生产商空头持仓再台阶，与一季度基本相似。考虑到2017年上半年远期合约价格已基本达到55美元/桶，页岩油可以有较好的现金流，笔者倾向于有较多的页岩油企业进行套保，这将支撑美国原油钻机数量进一步回升。从6月的情况来看，钻机数量反弹与CFTC生产商套保量增加时滞3个月左右，预计12月初将迎来第二波钻机数量的反弹高峰。

在单井效率和衰减量不变的情况下，若后期活跃钻机数量增加至420台，美国原油产量基本可以企稳，目前贝克休斯钻井数量已增加至431台，并且DUC数量也有利于产量的释放。因此，预计四季度美国原油企稳反弹的可能性较大，产量的企稳增长将直接与钻井平台数量挂钩。

炼厂检修季将结束

一方面，从检修节奏来看，秋季检修高峰将在11月初结束。根据过去4年的均值，预计检修带来的原油投放量从11月初开始回升，11月回升幅度相对小于12月，而且上周美国炼厂开工率从最低点开始回升；另一方面，今年冬季出现暖冬的可能性较小，取暖需求将回升。从IEA的预测来看，四季度除了英国的需求较弱外，主要OECD国家的原油需求均将增加，预计增量在30万桶/日左右。笔者认为，需求的拉动主要来自于炼厂检修高峰结束以及冬季取暖需求回升，从逻辑上看，取暖需求回升可以从取暖油与原油价差、炼厂开工率和轻重油价差得到验证。

展望后市，尽管减产份额分配分歧较大，但是仍有可能达成，迟到不等于不到，除非出现减产流产，否则油价很难再度下跌至40美元/桶。另外，北美页岩油在55美元/桶附近可以产生良好的现金流，上方的顶部似乎也可以看见。因此，在取暖油需求即将来临之际，短期市场需要消化上周减产份额未达成的利空，所以回调后可期待上涨。