中资跨境并购酒店掀热潮 投资者看重旅游协同效应（2）

在该领域，近一年来活跃的中国机构还包括信泰资本，据商业地产数据供应商RealCaptialAnalytics提供的数据显示，2016年4月，信泰资本宣布以5.7亿美元（约合人民币37亿元）完成对美国HershaHospitalityTrust酒店资产包的投资，信泰资本占70%优先股。

“需要长期持有优质物业、追求资产稳定回报率的机构投资者（如保险公司、主权财富基金）通常青睐酒店资产。这些投资者通过投资知名的酒店，可以获得规律的、相对稳定的投资收益。”李凌说。

“中国机构投资者一般通过收购一流的海外酒店资产的多数股权，保留一流的管理团队来负责这个酒店的日常运营，这与他们投资办公楼等房地产的逻辑是一样的。”夏飏飏表示。

企业投资者看重旅游协同效应

另一种就是企业投资者，他们看重的是协同效应。其中以海南航空集团为代表，海航集团不久前刚宣布将斥资65亿美元收购希尔顿集团25%的股份。

分析指出，以海航和复星为代表的中国企业，他们在中国已经拥有旅游服务相关产业或者与旅游服务业有联系，投资海外酒店资产更多是为了获得运营平台，深入旅游服务相关产业，然后将品牌、人才、经验等带回中国。交易架构又以收购少数股权和成立合资公司为主。

21世纪经济报道记者综合数据供应商提供的数据显示，自2010年以来，海航涉及的跨境酒店资产投资共计10宗，酒店所在地包括美国、西班牙、澳大利亚和法国等，且以收购少数股份为主。

“海航集团最近收购了希尔顿集团25％的股份，这又是一宗以主要是为了获得对方运营平台的投资；海航之前收购了美国CarlsonHotels的100%股份，部分动机是房地产投资行为，更多的是收购其运营平台。

另外复星收购ClubMed和锦江集团收购卢浮酒店，主要也是为了获得其运营平台。如果投资者想合并资产负债表，那么100%收购。如果是在现有业务的基础上寻求战略合作伙伴，那么战略性的少数股权就比较合理了。”TonyRyan说。

夏飏飏表示，初期阶段，收购部分股份还是比收购整家公司来得容易，因为好多公司的股东结构通常不是单一的，而部分股份出售的机会比较多。

针对成立合资公司的投资架构，高博金律师事务所的律师吴壮辉对21世纪经济报道记者表示，看到过的很多后期出问题的跨境投资都是基于这种架构，冲突点往往是管理和文化方面的。

有业内人士向21世纪经济报道记者指出，从最近开始，有些投资者收购少数股权，并在合约里面留有余地，比如加入优先购买权条款，到某个时间节点或者业绩符合预期之时，以指定价格收购另一个股东的股份。这种架构往往可以让投资者有时间去思考这是否是一笔正确的投资，合作方式是否合适。

“据我观察，上述交易架构方式的比例越来越大，可以说，目前中国发起的跨境交易的合约越来越复杂了，有越来越多变更性的条款，中国投资者越来越老练了。”吴壮辉说。

中资最青睐美国酒店资产

另据汤森路透提供的数据显示，长期以来，美国的酒店业吸引了最多的中国资本前去投资，今年以来（截至11月3日）流入美国酒店资产的中资达90.68亿美元。

“美国是全球最大商业地产市场，占到了全球交易的50%左右，也是最具流动性的市场，非常透明。美国的多个城市在全球前30大商业地产市场中占据了席位，有纽约、芝加哥、洛杉矶和旧金山等等。再者，2016年具有一定的特殊性，就是全球的地缘政治风险剧增，以欧洲为例，投资者都在观望英国脱欧的发展，投资者在海外部署资金时，有进一步分散的需求，他们在寻求避险市场，而美国就是传统的避险市场。”夏飏飏分析道。

不过，有观点指出，总统大选后，美国本土的政治风险正在升级。并购资讯供应商Mergermarket金融研究员张孜异表示，特朗普入主白宫后，中企在美投资有可能更为谨慎。因为特朗普曾批评中国夺走美国本土的就业机会，并可能增加对外国交易的监管，特别是那些涉及中国收购者的交易。

不过，凭借美国市场的庞大规模及其重要地位，投资方对美国资产的并购意向不太可能会大幅减弱；但特朗普的胜选带来了更多政治层面的风险，需要在交易时加以考量。

此外，李凌分析，从国内来看，未来跨境并购还面临着人民币汇率波动下国内资本管制的可能性；从国外来说可能碰到的风险有：当地收购审查，比如企业垄断、国家安全等因素，当地对中资抵触情绪，包括就业机会、文化融合和建筑保护等，还有当地法律法规，例如税收制度、执政党变更带来的政治风险、当地劳动法对雇员保护等等。

不过，“和办公室和房地产开发项目一样，对于酒店资产，当地政府的投资审查并不是一个常见的挑战。鉴于中国不断增长的出境游规模，事实上很多海外卖家因此青睐中国买家，因为他们看到交易可以产生的巨大的协同效应潜力。中国投资者和国际运营管理的结合可以帮助双方扩张旅游业布局，我认为优点和协同效应大大超过挑战。”夏飏飏说。