“流动性拐点”未到市场恐慌 全球债市大跌

投资者也许遇到了一个足够疯狂的投资时段。自特朗普在本月稍早当选美国下一任总统以来，各种对其未来政策的猜测已经在全球金融市场掀起波澜。

由于特朗普在竞选总统时承诺实施大规模财政刺激以提振经济，投资者预期通胀将因此加速上升，而美联储会或以更快的步伐加息。美元随之蹿升至约13年高位，全球债市则创出至少26年来最大两周跌幅。对于“流动性拐点”的讨论再度升温，投资者等待着特朗普发出更明确的信号。

资金正在疯狂逃离

自特朗普胜选以来，全球债市犹如卷入一场风暴。彭博巴克莱全球综合指数在两周的时间内下跌约4%，为1990年以来最大两周跌幅。在上周最后一个交易日，美国指标10年期公债收益率蹿升到了2.355%，为去年12月4日以来最高。

资金正在疯狂逃离。根据资金流向监测机构EPFR的最新数据，截至16日的当周，EPFR追踪的所有债券基金遭遇超过180亿美元资金赎回，自2002年一季度该机构开始追踪此类基金的数据以来，这一单周“失血”量为历史第二高。

新兴市场则是重灾区。根据摩根大通的数据，在美国总统大选结果被公布后，投资者从新兴市场债券基金中撤出了64亿美元资金，创单周资金流出最高纪录。这导致该类基金今年以来的流入量剧减11%。

道富环球投资管理公司警告称，亚洲债券投资者应当做好心理准备：后市将有更多剧烈震荡，并且至少持续到2017年一季度。

在竞选美国总统期间，特朗普宣称要实施大规模的财政刺激政策，包括减税和扶持基础设施建设。投资者担忧，为了支持这些刺激措施，联邦政府借款和支出可能大增，这催生市场的通胀预期。

通膨保值债券收益率的高企反映出这样的预期。美国政府上周四标售110亿美元10年期通膨保值债券，得标收益率为0.369%，是1月以来同类债券的最高得标收益率。

市场忧虑流动性拐点渐近

在法国农业信贷银行策略师MohitKumar看来，债市的跌势终将减弱，因为宏观因素可能抵消刺激，限制跌势。他认为，尽管美国接近全面就业，但限制通胀的宏观结构因素依然存在。考虑到对风险资产的负面冲击，债券价格的持续下跌可能也会产生“自我挫败”的效果。

但目前的市场走势和大环境并未支持这种效果。包括美联储主席耶伦、堪萨斯城联储主席乔治以及圣路易斯联储主席布拉德等在内的美联储官员近日均就加息发表偏“鹰派”的言论。目前，联邦基金利率期货暗示12月加息概率已经高达约95%。这提振美元指数在上周触及约13年半高点。

这引发外界对于“流动性拐点”的讨论再度升温。

国泰君安的经济学家认为，特朗普胜选以来，市场预期其政策主张将提升美国经济增速和通胀水平，叠加美联储12月加息预期升温，近期美元指数创13年来新高，美欧日国债收益率纷纷大涨，黄金大跌，全球流动性拐点渐渐清晰。

根据研究机构莫尼塔的定义，对于当前全球超宽松的货币政策来说，拐点意味着央行上调利率，或缩减资产负债表。

但该机构在报告中指出，不论是从美联储加息的迟缓以及日欧经济的低迷，还是从全球生产率增速下降导致长期均衡利率持续偏低，以及未来充满诸多风险和不确定性来看，货币政策正常化都是非常艰巨的任务，更别说过早过快正常化的风险。货币宽松边际上的放缓只是为了解决“技术难题”，并非基调的转变，谈全球“流动性拐点”还为时尚早。

不同的看法都离不开对于特朗普未来政策的猜测。纽约大学教授鲁里埃尔·鲁比尼看到了这样的双面性，他指出，如果特朗普真的选择更加鹰派的货币政策方针，其对美元的影响是模糊的，因为他的其他方案会产生贬值效应。更加宽松的财政政策和更加紧缩的货币政策应该如同里根总统的第一个任期那样让美元升值；但如果特朗普采取更多的保护主义，就会带来经济和地缘政治尾部风险，从而让美元贬值并增加美国国家风险。

在近日为世界报业辛迪加网站撰写的一篇文章中，鲁比尼说：“所有这些因素对美元的净影响将完全取决于财政政策会变得多么宽松，以及货币政策会变得多么紧缩。”