人民币汇率有“底”且不弱 单边贬值不会长期持续（2）

研究机构认为，人民币走势，一看美元，二看购汇，三看经济。美元走强仍构成未来人民币汇率波动的主要风险。眼下，“特朗普旋风”虽在减弱，但余威犹存。美元指数虽对美联储12月加息预期反应充分，但市场关注点正转向后续加息进程提速的可能性上面。

分析人士指出，特朗普宣扬激进财政刺激，增添美国经济增长和再通胀想象空间，或促使美联储更早更快加息。虽“新政”效果有待验证，短期内对美元汇率和利率的刺激边际可能趋缓，但确实为中期内重估美元定价提供新依据。至少在美联储议息决议公布前，美元将处于易涨难跌状态。另外，年底意大利修宪公投结果难料，欧洲分裂担忧困扰欧元，可能为美元指数上涨贡献额外动力。

招商证券此前一份研报提示，明年一季度，由于春节旅游、个人购汇额度恢复及贸易顺差下降等季节性因素影响，人民币汇率仍将承受贬值压力。有市场人士补充称，不排除一些资金提前购汇，博弈年初人民币加快贬值，从而可能加重年底阶段贬值压力。

此外，最近人民币对美元汇率波动较大，难免在短期内对外汇市场主体行为产生负反馈作用。最近，境内人民币对美元即期询价交易量、汇率隐含波动率、离岸人民币对美元汇率期货成交量等指标纷纷上升至近几个月高位，反映出人民币看跌预期抬头，市场情绪不稳定，或进一步放大人民币汇率短期波动。

眼下经济缓中趋稳，企稳之势尚不稳固，房地产调控等带来的影响有待观察。从中、美经济边际变化对比上看，经济能给人民币币值提供的正面支持有限。

人民币有“底”且不弱

人民币对美元能否守住“7”，市场可能没有“底”，但普遍认为，人民币汇率是有“底”的，单边贬值行情不会长期维持。

分析人士认为，近期人民币对美元出现一定贬值，反映当前中、美在经济增长周期及货币政策周期现状及预期层面的差异。在市场主体行为影响下，汇率变化可能会出现阶段性超调，但基本趋势与经济、金融形势变化是匹配的，这种市场供求因素主导的人民币汇率波动，符合人民币汇率定价机制改革方向，是必然会出现的现象。

短期看，不排除人民币对美元汇率在“7”元关口附近争夺，但不能把汇率有效止跌寄托在“心理关口”支撑上。事实上，如果过度抑制人民币贬值，只会加剧汇率定价扭曲，人为增加风险隐患。

同时，预计监管部门会适时适当修正贬值速率，确保人民币对美元汇率贬值有序、可控。我国拥有丰厚的外储和丰富的干预政策储备，加上我国仍是资本管制国家，人民币资本项目下尚不能自由兑换，人民币对美元贬值不会失控，渐近释放贬值压力带来的系统性风险可控。中长期看，犹如中国经济出现阶段调整一样，近期人民币对美元贬值只是汇率转向双边波动中的一环，单边贬值不会长期持续。

国泰君安报告指出，汇率作为一种资产价格，不可能永远单向波动。在过去几轮贬值过程中，一旦汇率下跌，市场易形成持续贬值预期，国内资产价格和汇率显著正相关，但在最近这轮贬值中，国内资产价格与汇率的正相关性消失，甚至呈现负相关性，意味着汇率在某种程度上形成“底部预期”，汇率调整越快，离“底部”和风险出清越近。市场对汇率预期已从“无底”转向“有底”。

还应看到，最近美元异常强势，几乎所有非美货币对美元均有所贬值，而在这些货币中，人民币表现并不弱。据数据统计，11月4日至24日，欧元对美元贬值约5%，日元对美元贬值超9%，澳元对美元贬值近4%，新西兰元对美元贬值约4.6%。

中国外汇交易中心日前公布，11月18日，CFETS人民币汇率指数报94.54，连续两周走高，11月4日则为93.78，说明最近人民币对美元较快贬值的同时，对一篮子货币汇率仍大致平稳，还有所升值。

市场人士指出，从人民币对美元汇率中间价报价形成机制改革后情况看，美元指数走强时，人民币存在相对美元贬值需求，但往往对货币篮子中其他货币汇率出现小幅升值，从而使得人民币指数总体保持稳定。即便未来人民币对美元跌破“7”，相比其他主要非美货币，人民币仍旧偏强。