今年基金投资三大配置方向 把握政策导向去杠杆为主调（2）

具体而言，基金话语权的弱化主要表现在两个方面。首先，基金话语权的弱化体现在市场占有率的下降。基金资产占流通市值的比例通常被用来判断基金在A股市场话语权大小的重要指标，而这一指标在过去十几年来经历了由盛而衰的过程。

2009年之前，机构投资者受到监管层重点培育，基金从无到有，再到发展壮大，其在A股市场话语权快速增强，基金资产占市场流通市值比例于2007年年末超过30%。此后，随着全流通时代的到来，加上2008年以来基金资产增速赶不上份额增速，基金的高大上形象逐步消失，基金资产占市场流通市值比例快速下降后一路走低，2014年跌至最低点5.94%，之后略有回升。

其次，基金话语权的弱化体现在机构投资者对基金产品设计、运作、操作风格等方面的影响力。数据显示，凭借2006年至2007年的大牛市，基金引领价值投资理念大放异彩，在此阶段，新基金发行时认购需预约、募集期提前结束等现象屡见不鲜，个人投资者成为基金的主要持有人，2007年年末，个人投资者持有比例一度高达77.49%。

但是随着投资渠道的丰富和基金配置能力的弱化，基金市场逐步由卖方市场转化为买方市场，渠道成为基金发展的瓶颈，资金成为基金发展的命脉，机构投资者逐渐成为基金的座上宾。数据显示，2013年之后，机构投资者比例开始加速上升，截至2016年，最新机构投资者比例提升至44.41%，长期低于200万份的“平均每份持有基金份额”指标也快速飙升至4700万份，四年间增加了20多倍。

机构投资者占比增加对基金话语权的影响作用是相当深远的。在发行方面，2016年大量委外资金进入基金市场，基金为满足受托方需求定制推出个性化预期收益产品，个人投资者利益和理财需求被淡化。

投资风格方面，稳定的持有人结构，便于基金经理操作从而获得稳健的业绩表现。在2016年资产配置荒的背景下，诸如银行、保险、券商、信托、财务公司及社保基金等资金积极寻找稳健收益来源的需求更加强烈。此时，机构投资者对资金安全性的要求更高，更注重风险收益要求，从而使基金经理在管理产品时会更加注重投资的绝对收益。

2017年投资思路：自上而下建立配置思维。在全球经济面临挑战、国内经济下行压力加大、金融市场环境发生深刻变化的背景下，单一基金品种甚至单一分类基金已经无法适应投资者的理财诉求，一方面表现为无法抵御市场系统性风险，另一方面也达不到预期收益率水平，因此，基金投资者应该建立自上而下的配置思维，利用不同风格、不同投资方向和不同收益预期的基金品种进行组合配置尤其重要。

把握政策导向：去杠杆。2016年从国内经济到资本市场再到基金市场监管，去杠杆都是主基调。具体来说，去杠杆就是提高生产效率、推动经济增长、改善债务结构，以行政力量与市场手段并举、以可控方式和可控节奏逐步消化泡沫和杠杆问题。总之，去杠杆是以短期阵痛谋求长远健康发展，注定要面对种种挑战和考验，但这也是不可回避的必由之路。

经济意义上的杠杆，即通过借债，以较小规模的自有资金撬动大量资金、扩大经营规模。适度加杠杆有利于盈利幅度的提升，但如果杠杆率过高，债务增速过快，还债压力就会拖累经济发展。杠杆化还具有明显的周期性，经济向好时，能带来更多收益；经济向下时，则带来更多损失。2008年全球金融危机的爆发，其根源就在于发达国家的过度杠杆化。虽然目前我国债务杠杆整体负债率不高，但企业债高企且增速不低；政府债务总体不高，但地方债相对较高，巨大的总量和高昂的成本将令企业难以承受。

具体到基金市场的去杠杆化，主要体现为资金对高风险资产的主动撤离和对低风险资产的青睐。如果说不同风险资产占基金资产净值变化情况是资金自发主动去杠杆，那么，杠杆基金资产规模的变化则是受政策性监管的被动去杠杆。2013年到2015年年初，分级基金B份额被视为场内快速融资工具，基金规模和数量出现井喷，加上牛市期间惊人的涨幅，曾经受到各方的高度关注。2015年6月以后，指数出现大幅震荡，分级基金B份额纷纷遭遇重挫，尤其因为其巨大的下折风险，分级基金甚至一度成为了投资者的一大雷区。

把握资金需求：个性化需求。俗话说“人往高处走，水往低处流”，逐利的资金必然流向高收益的地方，但不同性质的资金对于风险承受能力的不同，又会将资金引至不同的风险资产上。wind数据显示，基金市场发展壮大的过程，正是高风险资产占比下降的过程，更是低风险资产占比加速上升的过程。截至2016年12月23日，低风险资产占比已经由2009年的12.76%上升到2016年的67.96%。

结合基金持有人结构的变化，不同风险资产机构与个人投资者占比分化明显。数据同时显示出两个趋势：一是个人投资者对于较高风险资产偏好的比例明显高于较低风险资产比例，这表明机构投资者更偏好收益稳健的中低风险资产，个人投资者则更愿意承担高风险以追求高回报；二是机构投资者占不同风险资产比例呈现增加趋势，与此同时，个人投资者占基金资产比重逐年下降，这表明机构投资者已经逐步成为基金市场最重要的持有人，其资金偏好与需求必将对基金产品的设计思路、投资理念、运营方式等产生较大的影响。

把握基金投资真谛：稳健收益。通常来说，不同类型基金因为投资模式、方向、仓位区间，在不同趋势的市场中会有明显的回报率特征，而鲜有一类基金在不同趋势市场中均能保持持续突出的业绩。

通过专业理财机构获得长期稳定回报是每一位基金投资者的最直接诉求，那么，如何从规模已达9.1万亿元、品种多达3700多只的茫茫“基”海中把握到投资真谛，拥有乘坐长期稳健回报“基”船的船票呢？