金价延续弱势仍是大概率 黄金市场多重利空仍在

随着美联储6月加息预期的升温，黄金走出一波单边下跌行情。但美元的表现让人大跌眼镜，只是维持宽幅振荡。笔者认为，参考美联储历次加息时美元和黄金的表现，在缺乏强势美元配合时，黄金的跌势都逐步趋缓。但目前避险退潮叠加季节性淡季，金价延续弱势仍是大概率。

回顾美联储过去三次加息前美元和黄金的表现，笔者发现，2015年12月的美联储加息前的情况与当前较为类似，美元指数当时先跌后涨，总体振荡。金价在加息前一个月也从前期的大跌中“缓冲着陆”，跌幅明显放缓。2016年12月加息前一个月，黄金跌势如飞瀑一般。

但观察同期美元表现就可以发现，金价大跌的推手是大幅飙升并创下13年新高的美元指数。进入2017年，美联储加息节奏明显加快。今年3月加息前，虽然加息预期迅速升温让市场措手不及，但美元指数仅是小幅振荡抬升，黄金的跌势也只维持了两周时间。

在美联储加息落地后，黄金随即展开反弹，甚至创出了新高。总结以上历史，我们可以得出两点：一方面，即使加息，黄金也要看美元的脸色。如果美元指数由于其他的原因（主要是欧元区货币政策预期）没有大幅上涨，甚至出现下跌，金价受到加息的利空影响也将较为有限。

目前纠结振荡的美元指数显然限制了金价的下行空间。另一方面，随着美联储加息概率升至80%—90%区间，加息概率边际提升的空间消失，也会让黄金利空边际递减，直至利空出尽出现反弹。目前，利率期货隐含美联储6月的加息概率已经升至80%以上，对金价的利空也会有所衰减。

近期全球避险情绪的退潮对黄金也形成了明显的打压。法国大选马克龙获胜带动全球风险偏好升温。在地缘政治方面，朝鲜在国际压力之下没有进行核试验，安然度过了紧张的4月。新上任的韩国总统文在寅主张“温和的”对朝政策，称应该学会“向美国说不”，且明确表示将就萨德问题上同中美磋商。

所以总体来看，中韩关系、朝韩关系都将朝着缓和方向发展。美国一旦离开了韩国的支持，短期也难以单方面开展军事行动。半岛局势的缓和显然对黄金形成了打压。目前多重指标显示全球避险情绪降至冰点。衡量标普500期指隐含波动率的VIX指数本周跌破了10的关口，创下了2007年2月以来的新低。

代表全球避险情绪的花旗宏观风险指数在连续六个月的下滑后，也降至4.1%的历史次低水平。虽然历史上，避险情绪低落持续一定时间后必将反弹，但在新的“黑天鹅”飞来之前，金价仍将受到挫伤。黄金的驱动指标方面，上周CFTC黄金基金净多减少11043手，至189634手。目前基金净多仍偏离历史均值较多，整体偏空。

实际利率振荡走强，目前美国10年期TIPS升至0.56%，也是整体偏空。黄金ETF持仓上周小幅减少0.28吨，本周减少1.2吨，中性略偏空。季节性上，5—6月是黄金的传统淡季。从过往5—6月的黄金走势来看，过去7年中有5年金价出现下跌，两年走平。

目前，叠加上美联储加息预期升温的利空，金价的弱势也再度印证了淡季的规律。综上来看，强势美元的缺席让美联储加息对黄金的利空大打折扣。但季节性淡季中，在避险品不受青睐、驱动指标偏空的情况下，金价仍将延续弱势。