豆粕期货价格下行可能性较大 策略上可买入看跌期权

近期，商品市场受资金流动性影响整体表现不佳，豆粕期货弱势运行，短期内豆粕期货价格下行可能性较大。USDA5月供需报告公布当天，因美国平衡表期末库存低于预期，CBOT豆粕价格一度涨至989美分/蒲式耳，随后立即回落，南美产量调高和全球库存高于预估的利空因素再度占据主导地位。

供需报告虽然下调美豆旧作压榨量，但上调出口量，以致期末库存下调量略低于预期。新作方面，由于沿用种植意向报告中的面积数据和单产数据，参考意义不大。此外，由于降雨偏多，截至5月7日，美豆播种进度低于上年同期和五年均值，也低于预估，未来天气仍是重点关注对象。尽管如此，市场仍认为新季美豆存在丰产预期。

南美方面，巴西和阿根廷产量调增。目前，巴西农民销售进度依然缓慢，阿根廷暂无天气忧虑。国内方面，进口大豆数量庞大。海关数据显示，4月，进口大豆到港802万吨。同时，预计5月到港890万吨，6月到港910万吨，7月到港820万吨，8月到港750万吨。截至5月12日，港口大豆库存为571.5万吨，较前一周下降14万吨。

截至5月7日，油厂大豆库存为410万吨，低于前一周的433.45万吨。在此时段，油厂开机率保持在55.07%的高水平，周度压榨量为182.845万吨。“一带一路”国际合作高峰论坛召开之前，油厂部分限产影响了开机率，但随着大豆的集中到港，油厂开机率有望提升，豆粕供应有望增加。

另外，豆粕成交略有好转，日均成交量由之前的12万—14万吨上升到16万吨，这主要因为进口大豆集中到港、油厂基差降至低位、部分买家逢低采购。波动率是期权最关键的指标，主要指隐含波动率IV，而非历史波动率。由于市场的分歧，一般情况下，隐波要稍高于历史波动率。目前，后者保持中等水平，前者则较为稳定。

短期内，商品在资金因素影响下表现弱势。资金对新年度供应压力比较看重，加之目前美国产区的天气情况较难掀起波澜，我们认为，短期豆粕价格向下的可能性更大，策略上可以买入看跌期权。稳健一点的话，可以利用看跌期权构建熊市价差策略。