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万达债券全线下跌 闪电交易至评级列负面观察(2)

其实早在今年初,万达商业的评级就已遭三大评级机构调降。其中,1月20日,穆迪将万达商业的评级由Baa2下调至Baa3,同时还将万达旗下两笔高级无抵押美元债券的评级由最低投资等级Baa3下调至高收益等级的Ba1,展望为负面。去年12月12日,标普将万达商业的信用评级从BBB下调至BBB-,展望为负面。2月3日,惠誉也宣布将万达商业的信用评级从BBB+下调至BBB,但展望为稳定。

相比之下,万达商业在内地的主体和债项评级仍显稳定,大公评定万达商业主体的信用评级为AAA,中诚信对万达主体评级为AA+,评级展望均为稳定,大公和中诚信均表示,将对此并购案进行持续关注。

万达债务有多少

根据第一财经记者整理,万达债的债务主体以万达商业为主,存量债券高达870亿元,控股公司万达集团的存量债券则相对较少。

就万达商业的存量债券来看,万达商业在银行间和交易所共有870亿元存量债券。从到期时间分布来看,2017年年内和明年都没有债券到期,但明年存在一定的回售可能。而2020年到期的债券量最大,高达380亿元。

虽然短期来看,万达债到期压力不大,但万达商业对债务的依赖却很明显。从资产负债表来看,2016年在不断扩张的海量资金需求下,以及受益于公司债市场的蓬勃发展,万达公司债发行量、债券占有息负债总规模的比例大幅上升。海通证券姜超认为,近年来万达商业不断通过发行债券进行降低融资成本,截至今年一季度末,万达商业应付债券占有息负债总规模的35%。考虑到公司未来仍有较大资金支出压力,若债券融资因受负面消息冲击渠道不畅,或融资成本提高,可能对公司的资金面带来不利影响。

第一财经记者根据公开资料整理发现,2016年以来,万达商业发债代替短期贷款的现象比较明显,另外,长期借款仍是其负债的主要来源。截至2017年一季度末,公司资产负债率为70.61%,长期借款余额为1388亿元。

姜超也分析到,近年来万达商业的资产规模和营业收入均稳步增长,2015年、2016年分别实现利润总额405.5亿元和448亿元,2017年一季度毛利率有所降低但保持在46.4%的较高水平。整体看,公司仍在稳步发展中。

母公司万达集团方面,根据数据显示,万达集团存量债券共计106亿元;另据海通证券整理,万达旗下的AMC娱乐控股公司有59.63亿元的次级债,集团层面还有14.1亿美元的海外债。

对于万达集团旗下的万达文化,姜超表示,频繁收购的同时,万达文化盈利能力一般,投资收益和营业外收入对公司利润贡献较大,2015年投资收益和营业外收入占利润总额76.95%,2016年提升到91%。公司投资性现金流净流出规模较大,2016年为335.8亿元,但经营性现金流净额仅有81.9亿元,缺口高达254亿元。同时2016年筹资性现金流净额为207.44亿元,主要来自取得借款和发行债券收到的现金。总体看,公司未来对外部融资需求仍存在一定依赖。

第一财经记者整理发现,近几年来,万达出海动作频频。院线方面,2012年5月,万达26亿美元并购美国院线AMC,交易金额高达26亿美元;2016年1月,万达以不超过35亿美元收购美国传奇影业公司,成为当时中国最大海外文化企业并购,此类并购交易不少。

一位投资经理对记者表示,在万达集团新闻不断的情况下,目前对万达债投资决策的主要影响来自三方面,一是消息面,万达是否能在与融创的交易与合作中实现转机;二是备受关注的出海“买买买”之后,是否真的能获得投资收益;三是转型“轻资产”后的万达,未来经营水平和造血能力如何。

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