易方达消费行业萧楠：纯粹自下而上 三条脉络精选个股

对于上半年夺得业绩冠军，萧楠并没过多在意。

上半年，萧楠掌舵的易方达消费行业基金，以34.75%的回报率，一举夺魁。

“这只是‘幸存者偏差’。”萧楠说，半程冠军只是短期的一个排名，他更关注的是为投资者提供长期的稳定回报。

Wind数据显示，萧楠从2012年9月开始接管易方达消费行业基金，不到5年的时间，该基金累计上涨约130%，跑赢上证综指55%的涨幅，任职年化回报率约20%，且在2013年至2016年的四个完整年度内均录得正收益。

不玩猜心游戏 只专注擅长领域

从2006年入职易方达开始，萧楠从消费行业的研究员做起，到消费研究组的组长，再到后来执掌基金产品，一直没有偏离过消费的主题。

坚守自己擅长的领域，萧楠在机会来时，就已做好提前布局。萧楠说，在2014年底就已经把格力电器买满了，并在2015年重仓了白酒股。

“抓住消费行业的投资机会，本身就是消费行业基金的应有之义。深度研究加上持续跟踪，把握住机会就是水到渠成之事。”萧楠回忆说，当时格力电器市值只有900多亿元，但其账面现金接近600亿元。市场的悲观预期造成公司股价具备了极高的安全边际。“人们总是放大短期因素，忽略长期因素。当时市场一直纠结空调短期库存过高，但对空调渗透率还有很大提升空间并没有关心太多。”

后来，萧楠重仓贵州茅台、五粮液等白酒股，也是类似的逻辑。在塑化剂风波等因素之后，白酒行业沉寂了一段时间。等到行业去库存完毕，集中度提高，消费升级带来了明显的投资机会。

“不玩猜心游戏，坚持做长期超额回报。”萧楠表示，他不会因为市场这个阶段喜欢什么，就去追逐市场喜欢的东西。股票的长期走势还是取决于业绩回报，坚持寻找长期的、稳定的、内生的业绩回报，以及尽可能低的波动率水平，通过长期持有，获得长期业绩回报。

公开资料显示，最近几年易方达消费行业的重仓股并没有太大调整。基金申购赎回带来的被动换手比较多，主动换手比较低。

“投资策略一直是既定的并坚持下来，这也是我们上半年业绩好的原因之一。”萧楠总结说。

纯粹自下而上 三条脉络精选个股

在投资风格上，萧楠说自己是一个纯粹的自下而上的投资人。

在他看来，选股是成败的决定性因素。如何挖掘个股，萧楠有自己的一套体系，他概括为三个层次。

第一是看底层。简单理解，即是否是一个好的行业、一家好的公司。这个“好”，则是个复杂的评价体系。比如，天花板高的行业，就比天花板低的行业好；技术革新不快的行业，就比那些每天担心被新的技术革命颠覆掉的行业好；能占用别人的资金营运的行业，就比被别人占用资金的行业好。同样在一个行业的公司，管理优秀的公司，就比管理落后的公司好；有护城河的公司，就比没有护城河的公司好。认真评价行业和公司的底层逻辑，是研究的出发点。

第二是看边际。边际就是影响公司业绩的因素发生了哪些变化。比如，公司战略变化，终端销售变化等。在深刻理解公司底层逻辑的基础上，边际变化能够让我们找到好的投资时机。萧楠举例说，空调行业和白酒行业去库存的节奏、市场份额的变化，就属于边际范畴。把握好这个节奏，就比较容易找到好的买点。

第三是风险暴露。风险暴露是指影响公司业绩的外生变量。比如，对航空股而言，油价变化、汇率波动、产业政策等就属于外生变量。一家公司的风险暴露因子的数量和强度，是投资时必须考虑的因素。

“A股的投资者更多关心边际变化，我们则特别关注底层因素。”萧楠称，他会把绝大部分的研究精力放在底层研究上。

价值股已在调整下半年热点会增多

至于下半年的市场，萧楠认为热点会增多，市场风险偏好有所提高。

萧楠观察到，目前市场有“一个变化”和“两个不变”。

“一个变化”是指市场的风险偏好明显提升。“风险偏好低的时候，投资者不仅考虑业绩，还考虑现金流；不仅考虑短期，还考虑长期，总之是谨小慎微。”萧楠说，现在短期利好被市场放大，大家开始追逐波动率大的股票，这些都是市场偏好提升的表现。

“两个不变”则是：市场依然没有放弃对波动率的追逐，市场从来没有从过去的教训中吸取教训。

萧楠预计，价值股热度可能会减退，一是因为上半年涨幅较多，二是价值股更适合于低风险偏好的投资者。下半年，投资者需要降低对价值股回报的预期。

就细分行业而言，萧楠比较看好医药板块的长期表现。