西子停车高负债为何还能吃利息？显得卓尔不群

资产负债率达70%左右，高出行业平均水平一倍，财务费用却长期为负，也就是同时还能吃利息，这一并不多见的情形使得拟IPO公司西子停车显得“卓尔不群”。

细究其中奥秘，西子停车的负债构成中，预收及应付款项占到了流动负债的近九成，即对上游供应商及下游客户的资金把控是公司“债多不愁”的根本原因。但问题也由此产生：在相关产业普遍资金紧张的背景下，西子停车的上下游公司为何甘心让别人占着自己的大笔资金呢？

进一步的调查显示，围绕着西子停车的上下游，还有一批关联公司，正是这些关联公司的“辅佐”、“让利”，让西子停车受益匪浅。

上下游“通吃”

西子停车主要从事机械式停车设备的研制、安装、维修保养，以及停车产业运营管理服务，连续多年位列国内机械式停车设备行业年度销售二十强。2016年度，公司实现营业收入7.07亿元，实现净利润8676.6万元；2015年度、2014年度，公司营业收入分别为6.4亿元、6.7亿元，净利润分别为6273.8万元、4542.6万元。

比营业收入、净利润更亮眼的，是公司的净资产收益率。据预披露文件，在扣除非经常性损益后，公司近三年（2014年至2016年）的加权净资产收益率分别是29.90%、26.96%和33.18%。如此水准，在3000多家A股上市公司里也可以排到前列。

西子停车利润表上还有一个最突出的特征是“不差钱”。2014年至2016年，公司的财务费用分别为-12.4万元、-416.31万元和-27.8万元，今年一季度财务费用为-9.91万元，即公司不仅不需要承担财务成本，反而还享有一定的利息收入。

可令人困惑的是，公司的资产负债率水平并不低，2014年至2016年年末，公司的资产负债率分别为74.6%、71.98%、71.24%，对比同期的行业可比平均值36.02%、39.72%、38.45%，高出了几乎一倍。

这么高的资产负债率，公司又是怎么获得利息收入的？进一步分析可以发现，西子停车的负债几乎都属于无息负债。以2016年底的数据为例，公司近5.75亿元的负债中，主要包括应付账款2.47亿元，预收款项2.12亿元，应付职工薪酬2229万元，应交税费968万元，以及其他应付款4118万元。

“负债中的大头，是应付及预收款项，应付一般是要付给供应商的，预收一般是来自下游客户的。这表明公司的财务控制能力非常强，可有效地对上下游资金形成占用，因而大幅降低了财务成本。”有接受上证报记者采访的财务专业人士指出。但在实际经营中，如此强势的公司并不多见。

预收款相对营收比例颇高

西子停车有何核心优势，能让供应商和下游客户都心甘情愿被占用资金？以2016年末数据为例，年底公司账上有2.12亿元的预收款。这一年，公司营业收入为7.07亿元，预收款相对营收的比例约为30%。根据预披露材料，2014年、2015年，西子停车的预收款-营收比分别为40%、36%。

“这比较少见。假设下游客户预付款的比例是30%，那就相当于未来一年的客户都把保证金提前交给公司了。”前述财务人士分析，机械式停车设备行业的供应并不紧张，业内公司众多，属于充分竞争行业，很难想象一家公司的产品对客户能有如此大的吸引力。

该财务人士认为，如果产品真有上述比值反映得这么紧俏，说明市场需求大，公司营业收入应呈现出较快的增长态势，但从西子停车过去几年的报表来看，其营收规模变化并不明显。