社会融资结构成热话题 信贷占比呈“先降后升”弧线（3）

以今年为例，央行年初在宏观审慎评估中正式纳入表外理财，以更全面地反映银行体系信用扩张状况，银监会则从二季度陆续展开了整治“三违反”、“三套利”、“四不当”等行为的监管措施。这些举措旨在降低金融业杠杆率、治理金融乱象。

面对监管施压，今年4月以来银行调整表内外业务结构，将表外资产腾挪至表内的现象明显。由此，人民币贷款在社会融资中的占比远远高于表外融资。例如对比最为明显的5月数据，当月人民币贷款占比109.6%，而表外融资占比仅为2.7%。

在去杠杆的背景下，今年市场利率逐渐上移，发债成本有所上升，企业发债意愿回落，债券发行量大幅降低。截至今年8月末，今年以来企业债券净融资减少84亿元。

也正是由于债券融资的明显降低，九州证券首席经济学家邓海清日前旗帜鲜明地指出，要警惕社会融资结构“大倒退”，从“多样化”返回“单一化”。他指出，由于资金面持续收紧，今年8月大量企业取消或推迟债券发行，导致社会融资数据中企业债券融资较7月大幅下滑1777亿元，同时，信贷却较7月多增2348亿元，两者形成鲜明对比。

“社会融资中信贷所占比重过高，将进一步扭曲社会融资结构，要防止直接融资在社会融资结构中出现再次倒退的情况。”邓海清强调，修复债市融资功能迫在眉睫。

何种结构是合理的

确实，今年以来，社会融资中的信贷占比出现了明显上升，对比历史数据可以发现，74.3%的水平已经与2006年相当。但是可以据此就称之为社会融资结构的“倒退”吗？