央行维持小额净投放格局 开展1800亿元逆回购

今日央行公开市场操作维持小额净投放格局。11月21日，央行开展1800亿元逆回购操作，其中7天品种、14天品种和63天品种分别为1300亿元、400亿元和100亿元。鉴于今日有1700亿元逆回购到期，实现资金净投放100亿元。

三季度以来，受市场悲观情绪影响，国债收益率曲线长端大幅上行。财政部决定于今日（11月21日）上午11:05-11:35开展国债做市支持操作，随买5.9亿元5年期2017年记账式附息国债，以提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

中债登国债收益率曲线显示，当前5年期国债收益率为3.8806%，10年期收益率为3.94%。此外，央行于上周五（11月17日）开展了2017年第六期国库现金定存招标，中标总量1200亿元，期限为3个月，中标利率为4.6%，较上一期上行了18个基点，接近于当前上海银行间同业拆放利率（Shibor）3个月期利率报价4.6222%。年初至今，3个月期国库现金定存中标利率已累计上行40个基点。

由于上周央行的大额净投放熨平了缴税期的资金波动，资金面表现相对平衡。昨日，央行向市场小额“补水”，Shibor利率涨跌不一。隔夜利率又回升4.8个基点到2.7860%，7天利率小幅回落至2.8590%。

今年以来，监管政策对债市情绪的影响不容小觑，几轮债市大幅调整背后都有市场担忧监管的因素助推。上周，央行联合多部门出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称“资管新规”），这一监管政策对市场的影响仍在慢慢发酵。

交通银行金融研究中心研究员陈冀认为，大资管监管征求意见稿发布后，短期内债市表现可能会更多取决于投资人对政策的理解和预期。从更长期来看，资管产品面临调整压力将是必然。这种确定性的远期预期必然也会影响当前预期，使得短期实现债市行情反转的可能性更小。因此，债市到期收益率到达阶段性“顶部”的说法言之尚早，抄底配置债市短期仍需保持谨慎。

从具体对债市的影响来看，光大证券固收研究团队认为，资管新规或将通过两个主要渠道影响到债市。第一个是净值管理。未来银行资管产品将使用净值管理，因此增加了收益的不确定性，其结果是债券型银行理财产品的规模增速会明显下降，甚至会出现负增长。在这种情况下，银行理财及其委外账户配置债券资产的额度会明显下降，不利于债券市场。

第二个是非标受限。在新规实施之后，非标投资会受到较多限制，从这个角度来看标准化债券的相对优势显现，这会对债券市场形成利好。但是，如果组合中的非标资产投资比例降低，也会降低理财产品的吸引力，造成规模增速的放缓，并不利于债市。