资管江湖正暗流涌动 银行组合拳捍卫“老大”地位

“万能朋友圈！有负责或了解推进银行资管子公司的同学吗？求助！”一家城商行总裁办人士在微信朋友圈紧急“求救”。他的焦虑源自于去年11月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称资管新规征求意见稿）。新规虽未正式落地，然作为资管行业的“老大”，坐拥30万亿理财规模的银行业已开始循着监管步伐，提前转型。

另一边，竞争对手正虎视眈眈。在未来“对资管产品实行净值化管理、打破刚性兑付”的趋势下，一直以来抢抱银行大腿的保险资管，看到的则是解绑银行、甚至取代银行坐上资管业头把交椅的机遇。

一度波澜不惊的资管江湖，正暗流涌动。以保险为急先锋的各路非银系资管人马，如何借银行变轨之际趁势超车？而一直以来便是“众星拱月”般受人追捧的银行，能否捍卫住资管“老大”之位？

在整个资管业即将统一“游戏规则”的监管补位下，不同主体之间的角力将从若隐若现走向表面化。市场变局扑面而来，八仙过海各显神通。

急寻新“水源”：银行理财规模焦虑

占据银行理财“大头”的同业理财，可能是率先感知到资管新规冷暖的。曾以逾50%的年复合增长率迅速膨胀的银行理财市场，2017年却遭遇增速断崖式的下跌。一组官方数据显示：截至2017年末，银行理财产品存续余额29.54万亿元，同比增长1.69%，增速较2016年同期下降21.94个百分点。

这组数据的背后，其实反映的是同业理财规模的大幅缩水。在资管新规征求意见稿出台前的一年里，与之基调相一致的监管重拳早已落下，一系列针对同业链条、资金空转现象的政策出炉，同业理财规模随之逐步缩水。截至2017年末，金融同业类理财存续规模3.25万亿元，较2016年末减少51.13%。

回归“代客理财”，被视为资管新规下银行转型的一大方向。循此思路，整个银行同业理财市场规模还会被进一步压缩，而一时间同业理财的水源又很难马上用个人理财资金续上。一家农商行债券交易中心负责人所忧虑的是：在新“水源”尚未找到之前，整个银行理财规模增长不只是难以维系，甚至还可能出现负增长。

规模增长受限，同时还可能带来流动性之忧。“一旦负债端来源续接不上，银行理财就需要甩卖流动性好的债券以解决兑付。这样一来，以往重点配置的中低评级信用债，将难有很大的买方需求。”一家股份行金融市场部债券交易中心负责人如是分析。

同时受影响的还有投资端。银行更不愿意面对的一个事实是：非标准化债权资产投资将受限。过去，非标资产的高利率为银行理财带来了高收益率。来自中信建投的统计数据显示，截至2017年末，银行理财的非标准化债权类资产配置比例为16.22%，规模在4.79万亿左右，仅次于债权42.19%的配置比例。

但在资管新规征求意见稿中，严查期限错配和资金池问题被明确提出。这意味着，期限普遍在1年以内的银行理财，很难再配置周期在3至5年的非标资产。业内人士预计，未来银行理财投资非标资产的规模也会大幅下降，这将对收益率形成一定的压制。

对手虎视眈眈：保险资管冀望上位

资管新规对银行理财规模的冲击，甚至还波及到了银行链之外的“小伙伴”。“一旦银行理财规模受新规影响而下降，相应地将导致保险资管（来自银行方面）的委外规模呈现下降趋势。”一家大型中资保险资管公司高管直言不讳。

过去数年里，与银行的“联姻”，保险资管扮演的多是受托人甚至是通道的角色。由于投资团队力量不足、投资策略单一、很少涉足资本市场及非标资产投资领域等原因，不少银行会将受托管理的部分资金，委托给包括保险资管在内的外部机构管理机构。

在这过程中，银行赚大头，保险资管却只见蝇头小利。一家大型保险资管公司投资经理举例说，银行向企业发售承诺收益率5%的保本理财产品，转手交给保险资管公司进行资产配置，如完成5.5%的投资收益率业绩，保险资管公司一般能从银行那里拿到万分之几的管理费。而银行至少可以拿到0.5%甚至更高的利差收益。

塞翁失马，焉知非福。在资管新规下，虽然保险资管公司可能会流失部分来自银行的委外业务，但却迎来直接面对企业客户的翻身机会。

“如果银行不能发售保本理财产品，这意味着企业客户会被动地开始尝试接受非保本保险资管产品，我们的比较优势会提升。这样一来，我们可以跳过银行、直接赚取利差收益，甚至未来还可能取代银行，成为资管行业的‘领头羊’。”沪上一家保险资管公司第三方业务的负责人谈及此事便难掩兴奋。

“我们蓄势待发、嗷嗷待哺。”这位负责人告诉记者，他们现在已经储备了很多类型的保险资管产品，有货币型的、债券型的。“未来资管行业将更加注重资管机构的主动投资管理能力，保险资管机构较强的主动管理能力，有望吸引更多直接来自企业的委托资金、而非通道业务，保险资管的第三方业务未来将有更大的发展空间。”

老大之位难撼：银行打出转型组合拳

面对竞争对手的来势汹汹，银行并非坐以待毙，转型“组合拳”已经亮出。产品赛道的切换正在进行时。记者注意到，自年初以来，净值型理财产品蜂拥而出，被视为保本型理财产品的“接棒者”。以兴业银行新近推出的“万利宝”系列产品为例，其喊出“新时代净值型理财产品”的口号，“客户能参与超额业绩报酬分成”的设计，更是吊足了投资者的胃口。

从保本理财到浮动收益理财的产品切换，是银行留住原有个人及企业客户的转型第一拳。资产端的转型也在同步进行中。

一位银行资管部人士说，其实投资大为受限的非标债权资产，可以标准化的方式重新回归至银行的配置中。“未来一个比较明确的趋势是基础资产标准化。偏股型的基础资产走资本市场，而偏债型的基础资产走银行间及交易所债券市场，也可借助ABS、REITs等模式，从而增加债券市场供给。”

基于银行上述“组合拳”，再加上银行常年积累下来的“信用、品牌”背书，且绝大部分投资者已习惯于通过银行渠道购买各类理财产品，业内人士认为，至少在三五年内，银行资管业“老大”之位恐难被撼动。

多组数据也在一定程度上佐证了上述观点。零售理财产品规模的“上位”速度不可小觑。截至2017年末，在银行理财产品余额中，零售理财（包括个人类产品、高资产净值类产品、私人银行类产品）余额已达19.79万亿，较2016年末增加4.25万亿，占全部银行理财产品余额的比例高达66.99%，较2016年末提高了13.50个百分点。

与此同时，另一类银行理财产品也在悄然崛起。央行最新数据显示，截至今年3月末，全国性中小型银行和大型银行个人结构性存款均约为1.9万亿元，同比增幅分别约为76%和58%。“作为保本理财的替代性产品，个人结构性存款可以起到巩固银企关系的作用。”某大行计财办负责人表示。