企业发债销路两极分化 债券违约风险继续暴露

“幸好抓住这几周的时间窗口，今年债券顺利发出去了。”从年初开始就筹备发债的武总，最近终于松了口气。他所在的地方国企今年首次发债，拿到了AA+的信用评级。“但是上半年政策收紧，融不到钱，从10月份开始整个环境才有所好转，不然到了年底银行的头寸又要紧了。”

10月份以来，多部门出台政策为民企纾困，也带动了整个企业债券融资市场回暖。11月民企债券发行放量，净融资额结束了连续6个月为负，悄然转正。然而，市场信心仍未彻底恢复，11月债券违约风险继续暴露，机构风险偏好依旧谨慎。企业融资两极分化趋势明显，质地优良者受资金追捧，低资质者仍乏人问津。

中低评级企业发债不好卖

10月以来，衍生品中的“明星产品”信用风险缓释工具发力，为民企发债降低了违约风险。目前已有24家民企喜获“加持”，发行认购倍数明显上升。但看似一片“火热”背后，仍有“凉凉”的尴尬。

“有工具保护的那部分民企债倒是热卖了，但是剩下的就没人要，只能我们自己包销了。”一家信用风险缓释凭证（CRMW）创设银行的投行部人士无奈地表示，通常CRMW根据银行风险评估和民企资质测算，只能覆盖20%至60%不等的债券发行额，未被CRMW覆盖的部分依然存在违约风险，较难获得投资者的青睐。

其实，相比于其他中低评级企业，这些被选中的民企已经算是“幸运儿”。“有凭证保障的民企相对是受欢迎的，毕竟是主承销银行精心挑选过的标的，即便‘裸买’（购买不被CRMW覆盖的剩余债券），也仍有人愿意。”一家券商债券融资部负责人告诉记者，但是其他未受到凭证保障的民企，即使AAA评级的都不太好卖。

就在11月，这位负责人手上完成的几单债券都来自国企。“AAA评级的国企比较受欢迎，稍低一些的AA评级国企，必须母公司加担保才能卖出去，民企债还是卖不动。”对比今年前三季度，11月的债券融资已明显回暖。国盛证券统计的数据显示，11月民企债发行利率边际改善，平均票面利率环比下行32个基点。

“但是资质分化加剧，中高等级民企债发行和成交占比提升、信用利差下行幅度较大。”国盛证券在研报中指出，11月成交的1251亿元民企债中，AAA、AA+等级的民企主体占据了86.87%，且AAA民企债信用利差开始回落的时间点最早、下行幅度最大，显示出资质分化加剧的局面。

买家谨慎源于违约隐忧

投资者的谨慎，仍来自于对于企业违约的担忧。记者通过Wind统计发现，11月有25只信用债违约，债券余额共计220.96亿元，较10月份的256.3亿元有所下降，但仍处于年内高峰。年初至今，累计已有1290.27亿元债券违约。

除了新光控股、永泰能源、凯迪生态等“老面孔”，还出现了一体控股、东辰控股、中基投资、宏图高科、金茂集团等新增违约主体，主要集中在AA评级。数据显示，11月民企债违约债券余额为169.86亿，占比高达83%。

“虽然现在流动性充裕，但是整体信用还不算宽松，机构投放还是比较谨慎，企业信用还未完全恢复。”前述提及的那位武总告诉记者，现在亟须增进企业信用体系，对于一些地方国企的增信配套措施仍不够，建议多设立一些信用引导机制。

在信用风险不明朗的当下，机构普遍缩短久期、以防御为主。“现在卖出去的债基本都是3年以内的，市场风险偏好仍较低，民企里要选优质的、规模大一点的，国企也以AAA和有担保的为主。”上述券商人士表示。

“目前来看，企业流动性脱困并不代表企业基本面就变好，政策支持可能只是缓解了企业暂时的流动性，企业长期盈利还是要看经营情况和经济形势。如果未来政策支持继续发力落地的话，明年市场或会有所好转，风险偏好相对会提升。”一位沪上私募人士对记者表示。