保变电气发布半年报 主业持续盈利能力较弱

随着2019年半年报披露季的到来，上市公司是几家欢喜几家愁。位于河北的保变电气无疑位于“愁”的行列，在经历了去年巨亏后，今年上半年依旧深陷亏损泥沼。

8月8日，保变电气发布2019年半年报，公司实现营收约为12.67亿元，同比下降19.4%；扣非后净利约为-1.22亿元。上证报注意到，保变电气主业持续亏损背后，是其主业经营模式常年遭受上下游挤压。今年上半年，其应收账款占营收的比重超过七成，远超同行业上市公司。

据保变电气证券部工作人员介绍，公司亏损主要是因为收入下降，产品结构存在问题，但同比去年上半年的亏损有所减少。至于应收账款常年高企，主要是由于下游客户的议价能力较强。

主业持续盈利能力较弱

保变电气主营输变电业务，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件。输变电业务是公司的传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。

但是，保变电气的业绩却不乐观。在2018年，保变电气扣非后净利约为-9.65亿元；2019年上半年，公司扣非后净利约为-1.22亿元。

这从保变电气主要控股参股的9家子公司便能看出端倪。2019年上半年，保变电气主要控股参股的9家子公司中，有7家处于亏损状态，其中有2家子公司的净资产为负；尚未亏损的2家子公司盈利能力也很微弱。

对于今年上半年的亏损，保变电气并未提及具体原因。不过，关于2018年的巨亏，保变电气此前在回复2018年年报问询函称，主要是变压器收入减少，尤其是特高压产品销量、收入下降，固定成本费用无法摊薄，毛利减少；同时，计提减值了可供出售的金融资产。

“我感觉应该是逐渐向好的方向发展。”保变电气证券部工作人员表示，公司当前的亏损状况，不可能一下子就扭转过来，这不符合经济发展规律，但是确实是在向好。

然而，上证报发现，保变电气的主业盈利能力常年较弱。2014年至2018年，保变电气扣非后净利分别约为-1亿元、-6.74亿元、539万元、-1.39亿元和-9.65亿元。

保变电气表示，随着国家特高压重点项目的批准建设，一大批重点项目的中标，提升了公司的总体市场占有率。公司将紧紧抓住市场机会，不断提高自身的核心竞争力，促使主业盈利能力不断增强。

上半年营收中超七成为应收账款

在增强主业盈利能力方面，虽然保变电气试图给予外界信心，但是其经营模式却常年遭受上下游挤压，这仍旧令人感到困惑。

2019年上半年，保变电气营收中超过七成为应收账款。其中，账龄在0至6个月的应收账款约为9.9亿元，对应营收约为12.67亿元，占比约为78.14%。而在2018年，保变电气账龄在1年以内的应收账款约为13.5亿元，对应营收约为31.87亿元，占比约为42.36%。相比而言，该项数据今年上半年涨了35.78个百分点。

而同行业一家规模相当的上市公司，2019年上半年账龄在0至6个月的应收账款约为19.79亿元，对应营收约为35.64亿元，占比约为55.53%。

据保变电气介绍，2017年和2018年度，公司应收账款前五名对象为国家电网有限公司与中国南方电网有限责任公司的下属企业、印度国网公司等企业，受整体经济增速放缓的影响，国内市场货款的回收难度有所增加。

保变电气证券部工作人员称，这与公司的订单、回款安排和产品结构都有关系。下游客户的议价能力较强，他们在货款支付上具有一定的计划性。这让保变电气的货款回收滞后于各项生产投入，资金明显紧张。

2018年8月，保变电气进行非公开发行募资。截至2019年6月30日，该项募集资金已使用完毕。其中，用于偿还金融机构贷款6亿元，补充流动资金约5.07元。

在上游，保变电气又遭遇了原材料价格上涨。据保变电气介绍，公司的变压器产品主要原材料包括硅钢片、铜、变压器油、钢材，价格波动会直接影响公司的生产成本，进而对公司的盈利水平造成影响。

而近年来上述原材料的价格均不同程度上涨。保变电气称，公司在2018年为保持产品质量口碑，仍然选用高质量的品牌材料，造成了公司制造成本的进一步上涨。

保变电气证券部工作人员表示，公司的原材料比较固定，但是订货周期和采购周期不同，导致成本不好控制。比如，公司一两年前的订单，要过一两年之后才能交货，之前是已经订好了货物，但是原材料价格出现了变动。

保变电气采用订单式生产模式。2019年上半年，保变电气计提存货跌价准备，影响其利润总额为-2163.15万元。